本报告导读：
公司2019 三季报超市场预期，Q3 需求淡季不淡，盈利创最好的三季度。
投资要点：
维持“增持”评级。前三季度公司实现营收224.7亿元，同增18.02%，归母净利48.44 亿元，同增41.99%，淡季不淡，超市场预期。维持公司2019-21 年EPS3.13、3.25、3.43 元的预测，分别同增27%、4%、6%，维持目标价24 元。
Q3 水泥熟料需求淡季不淡。测算19Q3 公司销售水泥熟料约1995 万吨，同比增加约150 万吨，环比Q2 旺季仅小幅下降约65 万吨，从历史上看，19Q3 销量创同期峰值。我们判断主要源于需求的旺盛，且10 月军运会，部分工程呈赶工态势，测算8、9 两月公司产能均近打满。
Q3 水泥熟料价格仅小幅下探，盈利创最好的三季度。我们测算公司Q3 水泥熟料均价约350 元/吨，同比增加约16 元，环比则小幅下降8元。公司吨毛利则达144 元，环比虽下降20 元，但同比提升约14元，Q3 盈利创历史新高。
骨料稳步拓展，负债率延续下行。测算前三季度公司骨料销量达1240万吨，其中Q3 销量约461 万吨。19Q3 骨料均价及吨毛利分别约59、39 元，受淡季的影响，环比分别下降约1 元、3 元。期末公司总资产负债率降至38.7%，而前三季度公司财务费用同比大幅下降约46%，我们判断主要源于有息负债的缩减，测算报告期内公司短期借款压减约3.68 亿元，财务费用率仅0.87%，同比下降约1.02pct。
风险提示：异地置换线无序落地、下半年需求大幅走弱