本报告导读：
Q3 业绩超出预期，水井坊系列维持较快平稳增长。次高端整体表现分化，但公司维持平稳且较快增长，管理、品牌、渠道红利有望持续释放，竞争优势凸显。
投资要点：
投资建议：上 调2019-21年 EPS至1.59、1.98、2.34 元（前次1.51、1.85、2.22 元）预测，参考可比公司给与2020 年28 倍PE，维持目标价55 元，维持增持评级。
业绩超出预期。2019 前三季度营收26.5 亿元、增23.9%，扣非前后归母净利润6.39、6.18 亿元，增38.1%、增25.99%；Q3 单季营收9.6亿元、增19.7%；扣非前后归母净利润3、2.79 亿元，增53.4%、增42.6%。Q3单季净利率升6.85pct 至31.2%，其中毛利率小幅升0.72pct，Q2 有较大前置费用投入下Q3 销售费用率大幅降5.84 pct、管理及研发率降1.73pct，营业税金率升2.03pct。
水井坊系列维持较快平稳增长。 1）Q3 单季酒类营收9.6 亿元、增20.3%，增速环比略降主因Q2 散酒出售影响，毛利率同比升0.2pct；其中水井坊系列营收9.36 亿、增19.2%，增速环比降3.3pct 但保持较快增，毛利率升0.4pct。天号陈等系列酒2465 万、增85.1%，增速大幅提升，毛利率明显改善、升2.4pct。2）体量较大的东区、西区、中区、北区增14.1%、23.7%、1.3%、32.2%，东区及北区保持快速、西区有所恢复，除中区外核心市场仍保持较好的平稳增长。
板块分化，但优势凸显。次高端市场表现分化，但公司维持平稳且较快增长，公司在管理、品牌、渠道上的红利有望持续释放，竞争优势凸显，长期看好公司成长为次高端龙头的成长空间。
核心风险：高端酒价格下行，行业竞争加剧，食品安全