报告要点
事件描述
奥瑞金发布三季报，2019 前三季度实现营收64.55 亿元，同增3.29%，实现归母净利润6.87 亿元，同比降低2.16%；其中单三季度营收23.11 亿元，同增4.59%，实现归母净利润2.01 亿元，同比降低16.56%。
事件评论
受二片罐快速增长驱动，单Q3 收入同比增长4.59%。分品类看，二片罐：伴随新客户拓展叠加在传统客户中的份额提升，二片罐业务料持续贡献收入增量；三片罐：受到大客户去库存拖累，或仍处于暂时下滑中。
费用开支增加，单Q3 归属净利润同比下滑16.56%。毛利率同比提升0.37pct 至26.29%，其中，二片罐盈利能力提升是关键，受益于二片罐提价叠加产品产能利用率上行，根据中报数据，二片罐毛利率同比提升6.50pct，我们预计三季度亦延续这一趋势。销售/管理/研发/财务费用率同比增长0.92/1.47/0.40/0.29pct，其中，销售费用率增加主要受治理超载影响，当期运费大幅增长；管理费用率增长主因并购波尔（中国）后，对其内部管理机制梳理带来的相关开支；财务费用略有提升主因公司增加近1 亿元的短期借款，或主要用于波尔中国区业务支付。
公司仍处调整期，业绩阶段性或有承压，中长期向好趋势依然可期。展望四季度，收入端伴随核心客户去库存趋于尾声以及咸宁工厂相关产线技改完毕，或逐步提速；利润端，考虑到并购波尔带来的相关费用支出（管理、财务费用等）以及波尔尚未实现盈亏平衡，或仍有阶段性承压可能。展望后市，看好红牛商标事件/二片罐提价等逐步明朗并最终良好解决，料公司业绩有望进入持续改善区间。
夯实底部，拐点可期。公司是国内金属包装龙头，下游饮料行业景气良好叠加整合波尔亚太优化行业格局，明年开始盈利有望逐步迎来拐点；未来红牛案件纠纷有望逐步明朗，公司存在业绩、估值提升期权。今年8 月华彬受让大股东减持，奥瑞金实现与核心客户再次深度绑定，也彰显了多方发展信心。目前公司PB/PE 均处于历史底部，预计公司2019-2021 年基本EPS 为0.31/0.35/0.43 元，对应PE 为14/13/10 倍，下行风险有限，估值性价比凸显，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 行业风险：产能大幅扩张下，行业供需格局迅速恶化；
2. 公司风险：收购波尔具有不确定性；红牛商标案件；加多宝商标仲裁不确定性。