公司2019 年前三季度实现营业收入64.55 亿元，同比增长3.29%，分季度来看，公司分别实现营业收入20.51 亿元、20.93 亿元、23.11 亿元，分别同比增长2.90%、2.25%、4.59%。
公司2019 年前三季度实现综合毛利率26.78%，同比下降0.20pct；归母净利率10.64%，同比下降0.59pct，净利率下降幅度大于毛利率主要系期间费用率上涨所致。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为26.71%、27.40%、26.29%，分别同比变动-0.16pct、-0.86pct、+0.37pct。
公司前三季度期间费用率为13.71%，较去年同期上升0.79pct，除财务费用率外，各项费率均有所提高。公司销售费用率、财务费用率、管理费用率、研发费用率为3.82%、3.40%、5.55%、0.95%，分别同比+0.28pct、-0.23pct、+0.46pct、+0.27pct。
公司2019 年前三季度信用+资产减值损失占比0.10%，较去年同期增加0.12pct。每股经营性现金流净额为0.48 元，较去年同期减少0.15 元/股。
从资产负债表来看：截止报告期末，公司其他应收款余额1.21 亿元，本报告期末较期初减少43.98%，主要系回收部分项目投资保证金所致。公司预付款项余额2.58 亿元，较期初下降1.53%。
二片罐业务蓄势待发，华彬持股彰显信心。公司完成波尔收购后，二片罐产能将达到120 亿罐，市占率为23%，并承接波尔原有百威、可口可乐等高毛利客户，公司二片罐盈利能力将得到改善。同时，二片罐行业格局持续优化，目前国内CR4 达到70%，龙头具有共同提价诉求。另一方面，华彬集团对公司的增持也侧面反映出红牛对于未来的信心。并且，公司也在不断拓展新客户，如飞鹤乳业、君乐宝等，未来公司大客户风险将逐渐降低，客户结构持续优化。
盈利预测及评级：我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.36 元、0.44 元、0.48 元，对应PE 12.2x、10.2x、9.2x（10 月25 日收盘价）。
风险提示：原材料价格波动；客户集中风险