事件描述
2019 年10 月25 日，星宇股份发布三季报实现营业收入41.1 亿，同比增长10.2%，归属母公司净利润为5.3 亿，同比增长21.0%;其中三季度单季度实现营业收入13.98 亿，同比增9.7%，归属母公司净利润1.92 亿，同比增长37.9%。
事件评论
行业产量回升以及新车型释放，带动收入超越下游主要客户。公司主要客户一汽大众三季度产量为32.5 万辆，同比下滑11.3%，环比增长9.1%，一汽丰田三季度产量为14.7 万辆，同比下滑20.0%，环比下滑27.0%。下游客户一汽大众产量有所回升，一汽丰田因卡罗拉换代产量环比下降较多。公司收入实现13.98 亿，同比增长9.7%，环比增长9.0%，显著优于主要客户产量表现。一方面是公司新增速腾、轩逸等车型贡献增量，另一方面产品升级带动单车价值提升。
产品升级带动毛利率提升，盈利增长幅度超过市场预期。毛利率提升幅度明显，三季度单季度毛利率同比上升3.4 个百分点，环比提升0.6 个百分点。公司全LED 车型占比提升，盈利能力持续向上。2019Q3 单季度期间费用率为8.8%，相比去年同期占比基本持平。销售、管理、研发费用占比与去年基本相当。收入规模回升相对有限下，各项费用占比保持稳定，未来随着行业回升规模向上，费用率有望进一步下降。
行业压制逐渐解除，公司新车型及新产品订单充沛，高增长有望延续。行业三季度需求回升相对有限，下游车企产量仍呈现负增长。四季度随着去年行业去库，基数下降，行业产量增速有望回升，下游压制将进一步减弱。公司目前在日系、德系客户获得大量新车型订单，全LED 大灯渗透持续提升。行业平稳背景下，收入增速有望提速。规模效应带动盈利能力提升，利润有望持续保持高增长。
市场与产品双驱动，星宇成长空间广袤，维持“买入”评级。星宇LED渗透刚拉开序幕，客户持续拓展日系以及豪华车品牌，海外拓展全面落地，未来收入和盈利的空间依然巨大。考虑行业回升不及预期，微幅调整公司收入预测。预计2019-2021 年公司EPS 分别为2.75、3.63、4.54，对应PE 分别为28X、21X 和17X。
风险提示： 1. LED 车灯渗透速度不及预期；
2. 行业销量持续大幅度下滑。