事件描述
公司发布三季报，2019Q1-3 实现营业收入227.41 亿元同增22.66%，归属净利润17.50 亿元同增10.47%。
事件评论
营收维持较快增长，盈利能力下降+投资收益减少等拉低业绩增速。
2019Q1-3 公司业绩增速不及营收主要源于：1）盈利能力略有下滑（毛利率同降0.79pct）；2）投资净收益较去年同期下降48%（公司购买的资金信托计划到期赎回，相应投资收益减少）；3）资产及信用减值损失率同增0.42pct。分季度来看，Q3 实现营收89.45 亿元同增17.16%，增速较上半年下降9.35pct，实现归属净利润6.43 亿元同增7.86%，增速较上半年下降4.19pct。
毛利率下滑，费用率有所下降。公司2019Q1-3 毛利率为18.58%同比下降0.79pct，期间费用率同比下降0.27pct 至8.81%，其中销售费用率下降0.40pct 至2.29%，管理费用率下降0.11pct 至3.26%，研发费用率下降0.11pct 至2.82%，财务费用率由于贷款利息和票据贴现费用增加同增0.35pct 至0.44%；减值损失率0.79%同比上升0.42pct（应收帐款增加致坏账准备增加）。最终，归属净利率下降0.85pct 至7.70%。
经营现金流有所改善。2019Q1-3 公司经营现金流净流出8.09 亿元，同比少流出1.27 亿元，一方面得益于公司对部分票据进行贴现（三季度末应收票据较年初减少7.3 亿元），另一方面则受益于对上游票据支付力度加大（三季度末应付票据较年初增加18.5 亿元）；公司收现比为88.77%同比上升1.27%，付现比为90.33%同比下降0.51%。
市占率持续提升，订单储备充裕。凭借突出的营销和回款能力，公司前三季度仍实现新签订单334.24 亿元，同增17.30%，其中Q3 新签增速下降至3.65%，或主要受地产融资收紧影响，不过仍快于同类企业，从而带来市场份额的持续提升。目前在手订单为645.47 亿元，是2018年全年收入250.89 亿元的2.57 倍，在手订单充足确保未来收入增长。我们预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.87 元、0.99 元 ，对应2019/10/25 股价PE 估值分别为9.46 倍、8.31 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 公装行业需求下滑；
2. 公司家装拓展不及预期。