核心观点
单季收入业绩创新高，增速略有放缓，精装科技占比提升拖累毛利率。公司加大回款力度经营现金流流出减少。考虑前三季度新签订单+17.3%，在手订单充足，全年有望保持稳增。维持“买入”评级。
增速略放缓，维持全年稳增判断。2019前三季度营收227.41亿元，同比+22.66%，归母净利17.5亿元，同比+10.47%，对应EPS0.65元，同比+9.11%。
分业务看，我们预计金螳螂家电子商务公司（包括家装、精装科技及品宅）收入约29亿元。此外，公装及住宅精装修业务收入同比+22%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收60.6/77.4/89.5亿元，同比增长19.6%/32.5%/17.2%；分别实现归母净利润6.0/5.1/6.4亿元，同比增长8.7%/16.4%/7.9%。Q3单季创上市以来单季收入新高，但增速有所放缓，我们认为主要由于公司主动控制地产类高垫资项目施工节奏，控制风险所致。此外，公司加大坏账计提以及金螳螂家部分门店调整产生的费用共同压制润增速。考虑在手订单饱满，公装订单进入转化期，全年业绩有望保持平稳增长。
精装科技占比提升拖累毛利率，现金流改善。公司前三季度销售毛利率18.6%，同比-0.9pct。精装科技收入占比提升部分影响了毛利率水平。净利率-0.85pct至7.7%。费用率为10.8%，同比+1.7pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.3%/3.3%/2.8%/2.4%，分别同比-0.4pct/-0.1pct/-0.1pct/+2.3pct，分别同比+4.21%/18.75%/18.19%/+490.96%，销售费用率下降预计主要系金螳螂家业务营销费用下降所致；财务费用率提升主要系公司贷款利息、票据贴现费用增加所致。资产减值损失1.8亿元，较去年同期提升1.1亿元，主要系公司计提坏账准备增加所致。现金流方面，经营现金流净流出8.09亿元，同比减少1.27亿元，系公司加大应收账款收款力度所致。前三季度新签订单+17.3%，Q3主动放缓新签规模控制风险。公司前三季度新签订单334.2亿元，同比+17.3%，其中公装订单185.6亿元，同比+15.6%；住宅订单126.5亿元，同比+17.9%；设计订单22.1亿元，同比+29.9%。分季度看，2019Q1/Q2/Q3分别新签订单107/117.7/109.6亿元，同比增长30%/21%/4%。目前公司累计已签约未完工订单额为645.5亿元，为2018年营收2.57x，环比提升0.09x，未来业绩保障较好。
风险因素：上游地产大幅不及预期，上游回款严重恶化，人工成本等高于预期。投资建议：单季收入业绩创新高，增速略有放缓，精装科技占比提升拖累毛利率。公司加大回款力度经营现金流流出减少。考虑前三季度新签订单+17.3%，在手订单充足，全年有望保持稳增。我们维持公司2019/20/21年EPS预测0.90/1.04/1.22元，维持“买入”评级。