事件：公司2019 前三季度营收为227.41 亿元，同增22.66%，归母净利润为17.50 亿元，同增10.47%，扣非后归母净利润为17.10 亿元，同增9.71%。
新签订单逐步落地，营收保持高增。前三季度公司营收依然保持较快增长，我们认为订单到收入的转化效应在不断显现。单季度看，Q1、Q2、Q3 营收分别同增19.57%、32.54%和17.16%，Q3 增速有所回落。公司归母净利润增速环比有所下降，单季度看，Q1、Q2、Q3 归母净利润分别同增8.65%、16.36%和7.86%，Q3 增速明显回落。
毛利率下降，财务费用率提升，现金流有所好转。公司归母净利润增速放缓，我们认为主要因为：1）毛利率下降0.79 个pct 至18.58%，我们认为或与全装修业务营收贡献增加有关；2）财务费用率提升0.35 个pct 至0.44%，主要因为公司贷款利息、票据贴现费用增加；3）投资收益减少0.45 亿元，主要因为公司购买的资金信托计划到期赎回，相应持有期间的投资收益减少。4）信用减值损失大幅增加。期间费用率方面，整体下降0.27 个pct 至8.81%，其中销售费用率下降0.40 个pct 至2.29%，管理费用率（含研发费用）下降0.21 个pct 至6.09%，财务费用率提升0.35 个pct 至0.44%；净利率下降0.91 个pct 至7.65%。现金流方面，经营性现金流净额为-8.09 亿元，较18年同期净流出减少1.27 亿元，收现比提升1.27 个pct 至88.77%。负债率方面，19Q3 公司负债率为58.97%，较18 年同期提升了1.89 个pct。
三季度新签订单增速回落。19Q1-3 公司新签订单334.24 亿元，同比增长17.30%，其中公装、住宅、设计订单分别增长15.57%、17.90%、29.87%，依然保持较快增长，但增速环比有所下降，我们认为增长较快可能因为EPC模式应用比例提高，区域壁垒的弱化，以及定制精装业务增长较快等；但受地产及政府投资影响，Q3 订单承压，单季度新签订单同比增长3.65%，其中公装、住宅、设计分别同比增长1.04%、3.22%和29.45%。截至2019Q3 末，公司在手订单645.47 亿元，同比增长16.70%，订单依然充足。此外，截至19Q3 末，公司预收款为8.84 亿元，相比18 年同期增长18.66%，增长较快 截至19Q3 末，公司在手货币资金39.02 亿元，较年初增加8.33 亿元，充裕的在手资金，可有效保障项目推进。
盈利预测与评级。公司在手订单充足，股权激励提升员工积极性，我们预计公司19-20 年EPS 分别为0.92 和1.06 元，给予19 年14-16 倍市盈率，合理价值区间12.88-14.72 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。回款风险，公装订单下滑风险，家装业务拓展不及预期风险。