事件描述
华鲁恒升披露2019 年三季报：公司实现营业收入106.1 亿元，同比下降2.2%，归属于上市公司股东净利润19.1 亿元，同比下降24.5%，扣非后为18.8 亿元，同比下降25.9%。公司基本每股收益为1.18 元。2019 年第三季度，公司实现营业收入35.3 亿元，同比下降8.2%，归属净利润6.0 亿元，同比下降29.4%。
事件评论
公司产品产销量增长，受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业，主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2019 年前三季度，公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销量分别为186.9、27.9、16.8、45.4 和50.4 万吨，较去年同期分别增长39.0%、2.4%、7.2%、-4.8%和180.3%。销量增长的主要动力来自于去年投产的公司肥料功能化项目部分装置和年产50 万吨乙二醇项目。
三季度醋酸价格环比改善。根据公司公告，2019 年第三季度公司己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别环比增长1.2%、14.4%和0.8%，有机胺和肥料价格环比下降1.1%和7.0%。受市场供需、出口及行业开工率等因素影响，醋酸价格上半年弱势调整，三季度有所上涨。原材料方面，煤炭和苯前三季度价格同比有所下降，丙烯价格三季度有所回升。
期间费用率增加，盈利能力下降。2019 年前三季度，公司期间费用率为7.1%，较去年同期增加3.0pct。销售费用率和研发费用率均为2.5%，较去年同期增加0.9pct 和2.0pct。前者增长主要是由于销量及运费增加，后者则是由于费用化研发支出提升。受化工行业景气度降低影响，公司毛利率为28.7%，较去年同期降低4.2pct，净利率为18.0%，较去年同期降低5.3pct。
己二酸等项目持续推进，继续看好公司未来成长。公司精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目持续推进，技术、设计和施工合同已经开始签订，长周期制造设备的招标工作已经展开。拟投项目市场定位高端，将充分发挥公司原有气化平台，并最终打造一体化新材料产业基地。公司成功打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，拟投项目支撑未来发展。预计19-21 年EPS 分别为1.55/1.67/1.86 元，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 下游需求不及预期，产品价格大幅回落；2. 在建项目推进不及预期。