事件：公司公告2019 年三季报和经营数据，1-9 月实现营收106.1 亿元，同减2.20%；归母净利润19.12 亿元，同减24.55%；扣非后18.79亿元，同减25.91%；经营性净现金流27.25 亿元，同减12.06%；EPS1.176元。单Q3 实现营收35.35 亿元，环比持平；实现归母净利润6.03 亿元，环比减少9.47%，扣非后5.86 亿元，业绩符合预期。
尿素减利，乙二醇增利，成本端上涨影响毛利率略有下滑报告期内化工品价格受经济下行压力影响低迷依旧，公司主营产品三季度均价涨跌互现，整体平稳：尿素（-5.7%），DMF（+0.8%），醋酸（+14.8%），己二酸（+1.0%），三聚氰胺（-4.6%），辛醇（+0.9%），乙二醇（+3.2%），甲醇（-7.4%）。三季度主营产品（肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇）合计产销量分别为123.33 万吨和112.24 万吨，环比基本稳定。分业务来看，三季度肥料产销环比持平，但受尿素价格下滑影响，营收环比下滑7.47%至9.29 亿元；三季度多元醇业务量价齐升，销量环比增长10.65%至17.35 万吨，营收环比增长11.51%至7.85 亿元，实现均价4524 元/吨，环比上涨34.7 元/吨。从成本端来看，烟煤/丙烯/纯苯价格分别变化-3.4%/+8.9%/+20.8%，受原料上涨影响整体毛利率下滑2.87pct 至27.31%。期间费用环比减少3.4%至2.534 亿元，净利率环比下滑1.80pct 至17.07%。
一体化成本优势明显，资本开支顺利
目前公司主营产品中除尿素外的价格价差均接近历史低位，公司三季度年化ROE 仍然高达18.04%，远超行业平均水平，强大的成本控制能力凸显。前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金7.42亿元，其中单Q3 支付4.49 亿元，新一轮资本开支顺利进行，己内酰胺新材料和精己二酸等高附加值化产品投产后，公司吨氨盈利能力的提升可期。
维持“买入”评级：周期底部下公司仍维持业绩稳定，维持2019～2021年盈利预测，预计EPS 分别为1.55、1.62、1.62 元，其中2019 年PE对应目前股价为11 倍，强大的技术和成本优势下公司ROE 远超同行业平均，公司应享受一定估值溢价，继续维持“买入”评级。
风险提示：原材料和产品价格波动和库存损失风险；宏观经济下滑风险。