投资要点:
2019Q3业绩在预告范围内，看好公司草铵膦未来竞争优势：利尔化学公布2019年第三季度业绩报告，公司2019年前三季度营收为30.24亿元，同比增长9.04%，归母净利润2.34亿元，同比降低44.02%；2019第三季度营收为9.72亿元，同比增加2.10%，归母净利润为7.49亿元，同比下滑52.63%，整体符合公司之前披露的业绩预告。公司盈利能力下降主要是主营产品草铵膦市场价格大幅下滑所致，根据百川资讯显示草铵膦市场价格由2019年初为15.5万元/吨下降至当前10.8万元/吨，2019年Q3市场主流报价在11万元/吨，同比2018年Q3（17万元/吨）下降了35.29%。我们看好公司草铵膦未来产能及成本竞争优势，公司当前有效产能11400吨，开工率在60%左右，已成为全球草铵膦龙头企业；同时公司广安草铵膦项目工艺路线对比国内其他草铵膦厂家具有更低的生产成本，已接近拜耳路线。
广安项目10000吨草铵膦逐步达产巩固龙头地位，1.5万吨MDP项目扩大公司草铵膦成本优势：广安基地草铵膦前期7000吨有望年内逐步投产，短期来看，农药行业即将进入生产和备货旺季，2019Q4季度草铵膦产销有望适当反弹；长期我们看好草铵膦取代百草枯和草甘膦禁限使用所留空间。另外，广安基地1.5万吨MDP（草铵膦重要中间体）项目将完善公司草铵膦产业链建设，扩大公司草铵膦生产的成本优势。
丙炔氟草胺和氟环唑将逐步投产，为公司新增盈利点：广安基地1000吨/年丙炔氟草胺项目5月份已恢复试产，氟环唑项目前期1000吨/年（氟环唑项目总计2000吨，后期预计2020年建成）也有望今年建成达产。当前丙炔氟草胺和氟环唑市场货源较少，价格维持在60万元/吨和80万元/吨高位，如果丙炔氟草胺和氟环唑前期项目顺利投产，预计将为公司带来14亿元营收和1.5亿净利。
盈利预测：由于公司草铵膦价格持续低位，我们下调盈利预测：公司19-21年归母净利润分别为3.24、5.71、6.89亿元，对应EPS为0.62、1.09、1.31，PE为21.72、12.32、10.21，下调至“增持”评级。
风险因素：草铵膦价格下滑，广安项目投产进度不达标。