事件
利尔化学发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入30.24 亿元，同比增长9.04%；实现营业利润3.33 亿元，同比下降40.16%；归属于上市公司股东的净利润2.34 亿元，同比下降44.02%。按5.24 亿股总股本计，实现摊薄每股收益0.45 元，每股经营现金流为0.76 元。其中第三季度实现营业收入9.72 亿元，同比增长2.10%；实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比下降52.63%；单季度EPS 0.14 元。公司同时预计，2019 年全年净利润为2.31~4.04 亿元，同比下降60%~30%。
草铵膦延续弱势，价格下滑较多拖累业绩；期间费用同比也有大幅提升公司营收同比增加而利润下降主要系：（1）公司广安基地草铵膦车间去年底投入试生产年以来稳定运行，公司丙炔氟草胺车间去年11 月发生安全事故，已于今年5 月恢复生产，公司整体销售规模有所扩大。（2）公司前三季度毛利同比减少约9533 万元，综合毛利率同比下滑5.9 个百分点至27.6%。公司主要原药产品草铵膦今年前三季度市场均价（含税）约为13.15万元/吨，同比下跌约27%，应是公司毛利率大幅下降的主要原因。（3）公司期间费用较去年同期增加约了1.28 亿元，期间费用率同比提升3.1 个百分点至16.1%。其中销售费用同比增加约1195 万元推测为销售规模扩大所致；研发费用因研发投入加大而同比增加约6049 万元，研发费用率同比提升1.7 个百分点至5.7%、财务费用率则因利息支出增加较多而同比增加5965 万元，财务费用率同比提升约2.0 个百分点至1.7%。
期待广安项目进一步推进，继续强化公司业务布局近年来公司通过收购、内生建设等方式逐步完善产业布局。通过江苏快达、比德生物及启明星等公司股权收购，公司进一步完善原料配套、扩大制剂业务规模及巩固原有优势品种氯代吡啶类产品的竞争优势地位。内生方面，公司成立的制剂销售公司利尔作物发展态势良好，而广安基地则是公司重点投入基地，1 万吨草铵膦一期项目已经完成，丙炔氟环唑项目逐步恢复正常生产贡献产出。此外，公司将全力推进预计投资10 亿元建设的广安二期项目（包括甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦产品），若后续能够顺利实施，则公司草铵膦产品竞争优势将显著增强。
盈利预测与估值
考虑公司主要产品草铵膦价格有大幅跌，且广安基地事故导致草铵膦、丙炔氟环唑产能释放进度低于预期，同时公司期间费用（主要是研发费用、财务费用）有明显提升，调整公司2019~2021 年净利润分别至3.66、5.50、7.02 亿元（前值为3.87、5.66、7.03 亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地项目推进低于预期风险。