近日，通威股份发布19年三季报，营业收入280.25亿元，同比增长31.03 %，归母净利润22.43 亿元，同比增长35.24%，扣非归母净利润20.86 亿元，同比增长32.98%，经营性现金流21.65 亿元，同比增长24.50%，基本符合预期。
投资要点:
第三季度硅料销量约1.5万吨，乐山新旧产能满产，内蒙古产能爬坡。
第三季度公司硅料销量1.5万吨, 其中乐山新旧产能处于满产状态，单晶占比80%以上，内蒙古产能还处于爬坡阶段，目前单晶占比60%，预计年底达到80%以上。成本端，2万吨旧产能全成本约60元/kg，6万吨新产能全成本约50元/kg ,硅料价格整体维持不变的情况下，新产能维持30%的毛利率，旧产能维持20%左右的毛利率，叠加下游硅片客户扩产计划，预计明年硅料将满产达8万吨，硅料板块盈利能力将充分释放。
第三季度出货量近3.5GW，其中单晶2.6GW，多晶超过0.8GW。前三季度电池业务贡献盈利11.8亿元，其中第三季度受电池片价格大幅下跌，单季净利润2.07亿元，单瓦净利润0.06元，较上半年下降0.1元左右。成都四期产能兼容166mm硅片和眉山产能将兼容210mm硅片，预计分别于2019年底和2020年Q2相继建成投产,考虑2020年是光伏享受补贴的最后一年，预计明年电池片出货量达到20GW。
前三季度饲料板块利润净利润3.7亿，电站板块净利润1.67亿。水产养殖比较低迷，未来三年公司执行“量在利前，以量化利，量利双升”的政策，预计今明两年量的增长在20-25%之间，单吨毛利今年有所下降，明年将反转。
盈利预测及投资建议：电池片价格下降超预期叠加预期中的光伏装机旺季未来临，下调公司2019-2021年净利润预测至28.16、38.44、46.31亿元，对应 EPS分别为0.73/0.99/1.19元，目标价15.80元，对应20年16倍PE，维持“增持”评级。
风险提示：硅料及电池片价格波动风险；新技术迭代风险，产能投产不及预期，股权质押风险等。