事件：
公司发布2019 年三季报。19Q1-Q3，公司实现营业收入58.12 亿元，同比增长5.43%；归母净利润14.76 亿元，同比增长12.00%；扣非归母净利润14.20 亿元，同比增长28.47%；符合此前业绩预告及市场预期。
点评：
18 年同期不可比因素较多造成收入与净利润的高基数。1）公司18 年转让院线业务，从8 月起不再纳入合并范围；剔除院线业务影响后公司19年前三季度营收同比增长16.1%；2）18Q3 公司处置祖龙科技部分股权确认税后非经损益1.1 亿元，以及环球影业片单投资确认投资收益；19Q3 无此类项目影响，去年高基数导致本年增速偏低。
Q3 公司毛利率有所下滑，销售费用率上升，现金流显著改善，递延收入创两年新高。1）Q3 毛利率环比下降8.4pct 至60.8%，主要由于确认《老酒馆》《山月》影视收入毛利率较低，及《神雕2》自主发行总额法确认收入毛利率较代理发行低；2）销售费用率环比上升12.3pct，主要由于Q3《神雕2》推广、《诛仙手游》周年庆及TI9 推广费支出较多；3）研发费用率近两季度出现下滑，主要由于Q2 起部分研发支出开始资本化处理；4）公司前三季度经营流量净额8.2 亿元，同比大幅增长，得益于游戏业务流水增加及影视业务现金支出减少；5）截至19Q3 末，公司其他流动负债达14.1亿元，创17Q4 以来新高，主要系游戏的递延收入增加。
公司游戏管线坚实，明年增长确定性较高。1）19Q4《新笑傲江湖》《我的起源》《梦间集天鹅座》均已拿到版号蓄势待发；公司对经典IP 的年轻化重制，以及新IP 的重点打造渐成气候；2）20 年《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》值得期待，18 年引进的头部团队作品进入释放期；公司影视业务利润已领先行业恢复，充裕产能将有力支持影视业务成长。
对盈利预测、投资评级和估值的修正：
公司三季报符合预期，现金流改善与递延收入新高确认成长动力。维持公司19-21 年净利润预测22.3、26.5、32.2 亿元，EPS1.72、2.05、2.49元，现价对应17/14/12x PE，维持“买入”评级。
风险提示：行业增速放缓风险、人才流失风险、政策变动风险