业绩增长符合预期，环比表现进一步提升
公司2019 年前三季度营业收入同比增长50.8%至11.59 亿元；其中19Q3实现营业收入4.45 亿元，同比增长46.1%。前三季度公司实现归母净利润1449.70 万元，去年同期为-475.47 万元，实现归母净利润率1.25%；其中19Q3归母净利润为376.37 万元。公司的现金流表现持续改善，前三季度公司经营性现金流净额达1.05 亿元，去年同期为1276 万元，环比上半年增长3539 万元。
奶酪棒单品季度收入破亿
前三季度，公司奶酪业务同比增长114.6%至5.75 亿元，其中19Q3 实现收入2.34 亿元，同比增长114.7%。1）奶酪棒前三季度累计实现销售收入2.98亿元，同比增长354.0%，其中19Q3 实现收入1.32 亿元，占奶酪板块业务比重提升至56.4%。未来公司将加大在新品、渠道及品牌方面的投入，有望进一步推动销售。2）包括马苏里拉在内的非奶酪棒业务前三季度累计实现销售2.77亿元，其中19Q3 实现销售1.02 亿元，亦展现出2B 端的健康发展态势。前三季度公司奶酪产品整体销量达13374.6 吨，同比增加101.5%，为四季度旺季的销售奠定良好基调。
费用控制得当，盈利能力持续提升
奶酪业务的快速增长带动经营杠杆提升，公司前三季度综合毛利率达29.14%，同比增加3.4pct，环比上半年提升1.0pct。其中19Q3 毛利率水平为30.76%，同比提升5.0pct。公司于期内积极开拓市场，在装卸运输费、人员工资及广告投入上同比有所增加，前三季度公司销售费用同比增长40.5%至2.02 亿元，销售费用率为17.40%。期内公司加大新品研发力度，前三季度研发费用同比增加55.74%至1182 万元，研发费用率为1.02%。19Q3单季度，公司产生管理费用率6.00%，环比微降，显示持续有效的费用管控。前三季度公司累计实现营业利润1402万元，去年同期-2126 万元，营业利润率1.21%。
维持“买入”评级
我们维持公司2019-2021 年EPS 分别达0.11、0.45、0.81 元人民币。奶酪业务增长前景仍较为乐观，我们看好公司稳健的产能及渠道扩张进程，期待旺季表现，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全风险。