事件： 西山煤电发布 2019 年三季报。2019 年前三季度，公司营业收入 246.2 亿元，同比增长 5.5%；归母净利润 18.1 亿元，同比增长18.7%；EPS 0.57 元。其中 2019Q3 公司营业收入 77.3 亿元，同比下降 4.8%；归母净利润 5.4 亿元，同比增长32.0%；EPS 0.17 元。
收购晋兴能源股权，提高盈利能力。报告期内公司净利润大幅增长主要系收购晋兴能源股权所致。2019Q3 公司以12.8 亿元向华能国际购买晋兴能源10%股权。收购完成后，公司对晋兴能源股权比例由80%上升至90%。晋兴能源是公司煤炭板块的重要控股子公司，晋兴能源斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10 个千万吨矿井之一，有较强的竞争优势和发展潜力，股权收购符合公司长期发展战略。公司后续将进一步增加对晋兴能源控股权，为持续稳定经营提供支撑。
2019Q3 焦煤煤价平稳，回款应收账款管理持续提升。以中价·新华山西焦煤价格指数为例，2019Q3 焦煤现货指数1070 点，较上年同期小幅上涨20 点。公司大股东山西焦煤集团是焦煤长协机制主导者，在长协机制保障下公司应收账款管理效率大幅提高。2019Q3 应收账款周转率10.2，同比提升1.4。
外延收购或是公司未来主要增长方式。在当前国际形势下，煤炭是区域经济转型与能源革命的重要抓手。2019 年也是国改决胜年，中央层面也提出了能源革命重大战略。18 年底焦煤集团资产证券化率25.7%，西山煤电煤炭产量占焦煤集团的27.5%。我们曾在2019 年9 月报告《一边是稳定，一边是弹性——西山煤电（000983.SZ）投资价值分析报告》中提出，公司作为集团焦煤板块上市平台，资产注入空间较大，外延收购或是未来主要增长方式。三季度的收购事件和公司增持晋兴能源规划印证了我们对公司增长方式的判断。
盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2019-2021 净利润分别为19.5/20.7/21.3 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.66/0.68 元，当前股价对应PE 分别为9.5/8.9/8.7 倍。维持“买入”评级。
风险提示：焦煤价格下行；山西国改进度缓慢；环保限产抑制下游需求