单Q3 营收同比环比有所提升，扣非归母净利仍维持稳健增长。公司1~9 月实现营收58.12 亿元（YOY+5.43%，公司于2018 年8 月转让院线业务后院线收入不再纳入合并范围，剔除此影响后YOY+16.10%），实现归母净利润14.76亿元（+12%），实现扣非归母净利14.2 亿元（+28.47%）；其中单Q3 实现营收21.56 亿元（YOY+16.77%，QOQ+33.52%），实现归母净利4.55 亿元（YOY-15.00%，扣非YOY+12.13%）。去年Q3 由于确认祖龙股权及环球影业片单投资收益基数较高，扣非角度看经营性业绩增长仍然较为稳健。前三季度业绩稳健增长我们判断为上半年上线的手游《完美世界》、《云梦四时歌》等贡献，影视业务由于行业景气度原因预计对整体业绩贡献有限。
盈利能力稳定，现金流出色，新游戏上线导致Q3 销售费用有明显提升。公司前三季度毛利率、净利率分别为65.68%和25.14%，同比分别上升6.05pct 和0.23pct；公司前三季度经营现金流净额达8.2 亿元，现金净流入大幅增加；单Q3 销售费用率达22.3%，环比Q2 上升12pct，较去年同期上升8pct，我们判断Q3 销售费用大幅上升的主要原因为公司自研自发手游《神雕侠侣2》三季度上线运营推广所致，该游戏上线以来的表现出色，我们认为也是公司今年对游戏买量运营能力的一个展现。而由于公司自研产品的递延规则，我们预计该产品对三季度业绩贡献有限，Q3 公司其他流动负债为14.1 亿元环比Q2 提升28%，递延收入未来有望确认。
四季度公司将迎来新的游戏产品周期。由公司研发、腾讯代理发行的沙盒进化MMO 手游《我的起源》已定档11 月中旬正式上线，目前官网已有超过1353万玩家预约，我们认为该品类的独特玩法和题材定位有望创造惊喜表现；同时公司自研自发IP 手游《新笑傲江湖》已于10 月拿到版号，我们预计也有望年内实现上线，两大新游戏的后续表现值得期待。此外公司还有《梦间集天鹅座》（已有版号）、《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等重点游戏在研发中，后续产品储备丰富，明年游戏业务整体仍有望维持稳健增长预期；影视业务方面，我们判断行业将逐步走出低谷，未来有望出现边际改善，公司投拍和储备的电视剧项目确认节奏也有望加快。
盈利预测。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.60 元、1.88 元和2.17 元。参考可比公司2019 年PE 一致预期，考虑公司游戏+影视的龙头地位，以及各项业务布局的全面性。我们给予公司2019 年18~22 倍PE，对应合理价值区间28.8~35.2 元，维持优于大市评级。
风险提示。手游延期及表现不及预期，影视行业竞争加剧，海外市场拓展不利。