事件：公司公告2019 年3 季报，19Q1-Q3 实现营收58.12 亿元（YOY+5.43%）、归母净利14.76 亿元（YOY+12%）、扣非14.2 亿元（YOY+28.47%）、净经营性现金流8.17 亿元（YOY+269.26%）；对应19Q3 营收21.56 亿元（YOY+16.77%）、归母净利4.55 亿元（YOY-15%）、扣非4.46 亿元（YOY+12.13%）、净经营性现金流6.5 亿元（YOY+368.9%）。
点评：
1、19Q3 扣非同比增长12%，新老游戏表现可圈可点，递延收入增加，经营性现金流好转。① 游戏业务，19Q3《完美世界》手游、《诛仙手游》等新老产品依然贡献可观业绩，《神雕侠侣2》
上线后常居畅销榜前列、但因自研自发产品收入有所递延。影视业务，19Q3《老酒馆》《山月不知心底事》开播并确认收入，9 月开机《天舞纪》（步非烟小说改编/许凯+吴佳怡主演）。②19Q1/Q2/Q3 公司实现营收20.4/16.1/21.6 亿元，归母净利4.9/5.3/4.6 亿元，扣非4.6/5.1/4.5 亿元。若剔除院线剥离影响（18 年8 月起不再并表），公司19Q1-Q3 营收同比增长16%。
18Q3 公司处置联营企业祖龙公司部分股权，确认税后非经损益1.1 亿元，而19Q3 无此类大额非经收益。19Q1-Q3 公司现金流同比大幅好转，主要为新老游戏表现较好、带来流水增加，且影视剧项目去库存、现金支出减少。③ 从盈利能力看，19Q1-Q3毛利率同比增加，主要受授权独代手游收入确认为净额法的影响（《完美世界》《云梦四时歌》），19Q3 销售费率增加主要为《神雕侠侣2》新上线的推广力度较大、Ti9 比赛费用。④ 截至19Q3期末，应收账款29.75 亿元（较18 年底增加51%、主要为新上线的游戏及影视项目带来的应收增加），无形资产1.42 亿元（较18 年底增加64%、主要为上线游戏的开发支出确认为无形资产），开发支出1.66 亿元（较18 年底增加100%、主要为游戏开发支出资本化），应付账款6.47 亿元（较18 年底增加65%、主要为应付市场推广费及应付游戏分成款增加），其他流动负债（较18 年底增加51%、主要为游戏递延收入增加）。
2、19 年以来多款新游表现超预期、后续产品储备丰富；电视剧业务平稳过渡、等待后续项目进展。手游储备：《我的起源》（腾讯独代/11.12 预下载、11.15 不删档不限号上线/预约已过千万）、《梦间集天鹅座》（已有版号）、《新笑傲江湖》（已有版号）、《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等类型，涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等题材，融合开放世界、沙盒等元素；端游储备：《新诛仙世界》（次世代）；主机游戏储备：《完美世界主机版》；端游+主机双平台储备：《Torchlight Frontiers》、《Magic Ascension》等；海外：搭建手游海外发行团队，积极整合全球研运资源；电竞及对外合作：蒸汽平台（Steam 中国）已上线；新技术：积极探索如AR、VR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏中的应用，进一步发挥公司在端游、主机游戏等大屏游戏的研发经验优势。
3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为20.66/23.98/26.52 亿元， 对应当前PE 分别为19/17/15X。维持“推荐”评级。
风险提示：游戏及影视行业政策风险，竞争程度加剧，老产品生命周期不及预期，新产品上线进度及市场表现不及预期，用户获取成本及IP 价格进一步上涨，核心人才流失，玩家偏好改变，新技术变革不及预期，公司治理/商誉/解禁减持风险，市场风格切换等。