事件：
公司公布2019 年三季报：前三季度实现收入216.46 亿元，同比（可比口径）增长8.36%；归母净利润35.42 亿元，同比（可比口径）增长7.46%；扣非归母净利润23.36 亿元，同比（可比口径）下滑7.30%；净经营性现金流1.54 亿元，同比下滑88%。EPS 2.77 元。Q3 业绩超市场预期。
点评：
Q3 收入与净利润呈现显著拐点。Q3 单季度实现收入77.48 亿元，同比+13%，扣非净利润12.01 亿元，同比+17.78%，净经营性现金流同比大幅增长500%。继中报业绩下滑之后，重拾两位数以上增长，且现金流状况恢复正常。公司Q1/Q2/Q3 单季度收入增速分别为10%/1.7%/13.4%；扣非归母净利润增速分别为8.5%/-47%/18%，Q3 收入与利润呈现显著拐点。符合我们在2019 年中报点评中的推断：公司上半年仍处于经营调整期，伴随重大资产重组、董事会换届以及回购等一系列事项实施完毕，公司下半年有望重整旗鼓。
药品恢复增长最明显，健康品也显著好转。药品板块前三季度实现收入39.91 亿元，同比+7%，净利润2.99 亿元，同比-56%；Q3 单季度实现收入14.58 亿元，同比大幅增长27%，净利润约3.43 亿元，同比大幅增长约22%。我们预计白药中央产品经过较长时间去库存，目前库存已经达到较低水平，Q3 开始恢复正常发货并重新补库存。健康品板块预计Q1~3收入增速约11%-12%，由于H1 增速较低，推算Q3 单季度增幅30%左右，大幅改善。按照牙膏市场整体8%左右增速看，我们预计随着牙膏分销渠道下沉、市占率提升（目前国内市占率已达第一），以及面膜洗发水等新品类资源投入加大，健康品板块Q4 或明年有望持续两位数增长。商业预计收入稳定增长10%左右，我们推算中药资源前三季度收入仍下滑。
管理费用显著下降，增加销售与研发投入。Q3 单季度管理费用在去年高管薪酬改革的前提下，仍减少近5000 万元，预计主要由于Q2 在计提了较多资产减值后“轻装上阵”。但公司加大销售资源投入与研发力度，Q3销售费用同比增长25%，研发费用同比+68%。
盈利预测与评级：维持预测19-21 年EPS 至3.11/3.57/4.09 元，对应19-21 年PE 为26/23/20 倍。公司长期战略目标宏伟，员工激励完成后将加速推进外延，未来前景广阔，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广进度低于预期，外延并购低于预期。