事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现收入56.25 亿元，同比+4.29%，归母净利润10.86 亿元，同比+7.31%；对应Q3 实现收入20.98 亿元，同比+10.56%，归母净利润4.15 亿元，同比+18.20%。公司对2019 年经营业绩的指引，预计2019 年归母净利润增速变动幅度在2%~10%，其中，Q4 归母净利润增速预计为-9.4%~15.88%。
收入环比改善显著
地产竣工数据的好转已在行业数据上有所体现，根据产业在线数据，三季度传统烟灶市场出货端表现有所好转，19 年7-8 月油烟机、燃气灶内销同比分别+2.03%、+2.69%。从市占率的角度看，公司零售额份额仍保持行业龙头地位。公司Q3 收入环比有显著改善，重新回归双位数增长，一方面精装修渠道订单量增加为公司带来增量，另一方面电商平台双十一备货以及线下渠道补货，零售端在前期受行业低迷影响导致经销商拿货意愿降低的情况有所改善。
毛利率进一步提升，费用端得到有效控制
公司19Q3 毛利率、净利率55.69%和20.15%，同比分别+2.62、+1.39pct，毛利率及净利率的提升主要系原材料价格同比下降及增值税有所下调。从费用端来看，公司19Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.94、-0.19、-0.13、+0.20pct，公司整体降本增效持续显现，销售费用的下降或与公司工程渠道快速发展有关。
应收账款+票据明显提升，积极排产预付账款增加
从资产负债表看，19Q3 期末货币资金+其他流动资产为49.06 亿元，环比H1 提升3.49 亿元；应收账款+票据21.42 亿元，环比增加1.79 亿元，同比+37.66%，我们预计与回款周期较长的工程渠道快速增长有关；存货12.53亿元，环比增加0.37 亿元，同比-6.02%；预付账款环比增加0.33 亿元，同比+9.33%，主要系公司业务回暖积极排产。周转方面，公司19Q1-Q3 存货及应收账款周转天数同比+7.57 天、+5.82 天，营业周期增加13.39 天，营业周期拉长。从现金流量表看，Q3 经营活动产生的现金流量净额3.77 亿元，其中Q3 销售商品及提供劳务现金流入同比-0.84%，降幅进一步收窄。
投资建议：随着房地产竣工数据的好转行业有望小幅恢复，考虑到公司在精装修渠道的品牌优势与先发优势，以及前期推出的新品类进入孵化期，公司下半年业绩有望逐渐走出底部，基于三季报的业绩情况，我们调整公司2019-2021 年净利润至15.9、17.2、19.4 亿元（前值为15.9、17.5、19.4亿元），当前股价对应19-21 年动态估值为17.2x、15.9x、14.1x，维持“增持”评级。
风险提示：地产不景气导致需求放缓；原材料价格波动风险。