事件：
公司发布2019 年三季报，前三季度实现收入56.3 亿元，同比+4.3%，实现归母净利润10.9 亿元，同比+7.3%，扣非归母净利10.3 亿元，同比+11.4%。其中2019Q3 公司营收21.0 亿元，同比+10.6%，归母净利润4.2亿元，同比+18.2%，扣非归母净利4.1 亿元，同比+22.2%。公司收入如期回暖，成本红利推动单季业绩超市场预期。同时公告预计全年净利润增长2~10%，对应19Q4 利润同比-10~16%，结合前三季度业绩表现，我们预计全年业绩有望贴近上限。
点评：
精装驱动收入边际改善，零售降幅有所收窄。公司收入增速较中报明显改善，主要驱动力为精装修渠道。随着地产公司竣工交房加速，以及近两年精装占比提升，行业精装渠道持续保持高增长，而公司是地产商首选合作伙伴之一，充分受益行业红利。我们估计Q3 精装渠道进一步加速，实现翻倍以上增长。同时，线下零售渠道也略有改善，预计降幅收窄至个位数。展望后续，我们预计精装渠道2020 年仍能保持40%~50%以上高速增长，而收入占比已近15%，将成为下一阶段收入增长的主要动力。
成本红利驱动利润率改善，坚守高端确保品牌定位。公司Q3 毛利率55.7%，同比+2.6pct 改善显著，主要受益钢材价格低迷，增值税减免亦有小幅贡献。因精装占比提升，销售费用率结构性下降0.9pct。因单季税率略有波动（去年同期股权激励费用抵扣），综合来看单季利润率提升1.3pct改善明显。从零售数据来看，虽然行业需求较低迷，但公司均价同比基本持平，坚守高端，确保了品牌定位和盈利能力的稳定。
现金流稳定，经营质量优异。虽然精装渠道存在一定账期，但公司期内现金流表现依旧优异，经营净现金流10.3 亿。应收款仅5.0 亿，账面现金（含理财）高达49 亿，储粮丰厚。
盈利预测与估值评级：公司业绩略超预期，精装渠道高速增长驱动收入改善，成本红利推动利润率提升。考虑竣工交房数据仍在持续改善，公司精装渠道高增长可持续，随着零售底部回暖，业绩持续改善可期。我们维持公司2019~21 年EPS 预测1.69/1.88/2.05 元，维持“买入”评级。
风险提示：零售改善低于预期；竞争格局恶化。