业绩总结：2019 年前三季度，公司实现营业收入56.3亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润10.9 亿元，同比增长7.3%；实现扣非后归母净利润10.3 亿元，同比增长11.4%。其中，Q3 单季度实现营收21 亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润4.2 亿元，同比增长18.2%；实现扣非后归母净利润4.1 亿元，同比增长22.2%。
多品类销售夺魁，龙头地位稳固。今年以来，厨电行业整体市场走弱，各品类销量及均价均出现下滑，公司产品表现优于行业，龙头地位稳固。根据中怡康数据统计，截止九月末，公司油烟机、燃气灶、微波炉等品类今年以来累计市占率维持榜首，嵌入式蒸烤箱、洗碗机等品类也稳居行业前三。我们认为，在行业阶段震荡周期，加速行业整合，有助于龙头企业提升市占率，优化行业竞争格局。
工程渠道表现亮眼，盈利水平继续提升。报告期内，公司工程渠道同比增长超过100%，全国超过80%的百强房企及主要橱柜公司、家装公司都与公司进行业务合作。随着房地产行业住宅竣工数据企稳回升，公司工程业务预计继续维持高位增长。工程渠道毛利率较经销商渠道价格毛利率较低，此前市场担忧工程渠道快速增长将较大影响公司盈利能力。公司积极调整产品结构，加强生产效率降低成本，同时受益于今年以来原材料价格下跌等因素，报告期内，公司主营业务毛利率55%，同比提升2.7pp；公司销售费用率为27.7%，维持上年同期水平；报告期内，公司实现净利率19.6%，同比提升0.7pp。
应收账款增加，现金流仍保持充裕。工程渠道快速增长，带动公司应收科目不断增多。报告期内，公司应收科目继续增长至21.4 亿元。报告期末，公司货币资金49 亿元，较去年同期增长4 亿元，现金流质量优异，因此，我们认为短期内工程渠道占款并不会影响公司现金流，长期来看，厨房电器工程渠道市场占比存在上限，占款并不会影响公司正常运营。
盈利预测与投资建议。公司盈利能力提升超出预期，我们调整公司2019-2021年EPS 分别为1.75 元、1.94 元、2.16 元，考虑到公司工程渠道发展迅猛，地产竣工回暖，参考家电行业平均PE，给予公司2020 年18 倍PE，目标价34.92元，上调至“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产终端销量大幅波动风险。