本报告导读：
公司三季度预收账款余额略低于市场预期，我们认为其体现为短期波动，将前三季度加总后整体运合同符合预期。
投资要点：
维持“增持”评级，维持目标价45.29 元。公司2019年前三季度实现营业收入22.37 亿元，同比+23.89%；实现归母净利润1.59 亿元，同比-45.74%。公司因SaaS 收入递延确认，影响2021 年转型结束前盈利，下调公司的盈利预测。预计2019-2020 年EPS 分别为0.29（-0.12）、0.28（-0.25）、0.60（-0.36）亿元。业绩波动对长期价值影响有限，维持SOTP 法下目标价45.29 元，维持“增持”评级。
预收账款增长略低于市场预期，前三季度整体表现良好。公司三季度末预收账款8.52 亿元，较半年度末净增加9146.14 亿元，略低于市场预期。我们根据预收账款数据反算得出公司三季度新签订单在3.67 亿元左右，同比增长118%，相较于二季度183%的增长略有放缓。
我们认为公司二季度云合同金额快速增长透支了部分三季度订单。综合前三季度整体与合同9.93 亿元，同比增长137%，符合预期。
施工业务持续增长，毛利率出现短期波动。公司前三季度毛利率为91.42%，较半年度末有所下滑，预计是施工业务中低毛利的硬件收入持续增长所致，毛利率的短期波动从侧面印证施工业务持续增长。
发布定增预案，持续投入研发。公司于三季报发布同时披露总金额为27 亿的定增预案，拟用于造价、数字项目、BIM 等项目研发并偿还公司债务。若定增顺利落地，在为公司节省了千万级利息费用的同时减轻了偿债的现金流压力，也有助于公司未来新业务顺利发展。
风险提示：转型期客户流失风险；施工业务竞争加剧