事件：公司发布2019 年三季报，实现营业收入21.83 亿元，同比增长22.78%，归母净利润1.59 亿元，同比降低45.74%，扣非净利润1.28 亿元，同比降低52.48%。
公司收入实现稳定增长，还原后利润增速预计为正。公司前三季度收入同比增长22.78%，公司造价业务按照SaaS 模式分期确认收入，未确认收入计入预收账款，前三季度公司预收账款为8.52 亿元，去年同期为4.76 亿元，同比增加79%，还原预收款后公司收入增速放大。
考虑到预收款和股权激励费用摊销的双重影响，公司前三季度利润还原后预计仍保持较快增速。
公司造价业务转型处于关键阶段，稳步推进中。公司造价业务转型进入深水区，10 个收入体量较大的区域在19 年启动转型，前三季度预收款保持较快增速。同时公司不断创新造价业务产品，提升产品价值，云算量发布钢混业务版本，成为国内首款能处理土建与钢构相连接的产品；云计价发布全国税改版本，行业计价的电力、公路、水利上市。
施工业务恢复增长，存货大幅增加。公司施工业务完成整合恢复增长，2019 年10 月12 日，发布施工一站式服务产品“数字项目管理整体解决方案”以及基于BIM 技术的项目精细化管理软件“BIM 5DV4.0”，“数字项目管理整体解决方案”基于数字项目管理平台，提供BIM 建造、生产管理、劳务管理、安全管理等应用，实现业务和数据的互通。“BIM 5D V4.0”提供模块化版本，实现轻量化应用，提供30 多个应用场景的数字化管理。公司前三季度存货较期初增加了172%，较去年同期95%，彰显施工业务增长信心。
盈利预测：我们预计公司2019/2020/2021 年的EPS 为0.41 元、0.48 元和0.59 元，维持买入“评级”。
风险提示：施工业务进展受下游房地产新开工的影响，存在不确定性；转云业务导致公司短期利润承压。