三季报及财务数据分析
公司披露2019 年三季报，前三季度实现营业收入21.83 亿，同比增长22.78%，实现归属母公司净利润1.59 亿，同比下滑45.74%，实现扣非后归母净利润1.28 亿，同比下滑52.48%。转型期公司营收总体实现稳定增长，表观净利润出现下滑，但这与公司云业务商业模式变化有关，考虑今年是公司云转型攻坚大年，该数据符合预期。期末预收款为8.52 亿，2018年末预收款余额为4.76 亿，整体看云转型带来的预收款持续增长态势持续。经营性现金流净额为-1.52 亿，去年同期为-1.69 亿，流出额中支付给职工及为职工支付的现金同比增长28.26%。
拟非公开发行股份，募投项目围绕主业提升远期竞争力
公司拟非公开发行不超过1.69 亿股，募集资金不超过27 亿元用于相关项目以及偿还公司债券。本次募投项目围绕公司两大核心主业工程造价、BIM 建造展开，造价大数据及AI 应用项目有助于远期造价云业务进一步挖掘增值服务机会；BIM 三维图形平台项目旨在打造自主知识产权的BIM 三维图形平台，增强公司的底层技术能力，补强短板。公司目前正处于云转型攻坚期，短期净利润压力较大，本次非公开发行虽短期可能进一步摊薄公司业绩，但相关项目如能如期完成也将为公司长期发展奠定更坚实基础。
由于公司已处于云转型加速期，当前表观净利润失真，不适合以公司表观利润作为评估PE 标准，我们根据公司中报净利润还原算法（归母净利润=表观归母净利润+（期末云预收-期初云预收）*90%）还原公司2019 年预测净利润约为8.6 亿元，结合公司历史估值水平，我们给予公司19 年50倍PE 估值，对应19 年合理价值为38.17 元/股， 维持 “买入”评级。
风险提示
云转型不达预期；短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响；非公开发行事宜尚需股东大会、证监会批准。