云化转型继续稳步推进。公司发布2019 年三季报，前三季度实现收入21.83 亿元，同比增长22.78%。实现归母净利润1.59 亿元，同比下降45.74%。Q3 单季度实现收入8.35 亿元，同比增长15.51%，归母净利润6930 万元，同比下降52.41%。
Q3 单季度实现较快增长。Q3 末预收款余额为8.52 亿元，假设较上季度末的预收款余额净增加量9147 万元均为与云相关，则Q3 单季度复原收入为9.27 亿元，同口径同比增长约17%，公司在转云的过程中仍实现了收入端的较快增长。考虑到相较去年同期，今年各季度还存在股权激励费用摊销的因素，剔除该因素后的实际业绩增速则要更高。
毛利率、应收款变化与施工业务复苏的趋势相吻合，现金流健康。1）前三季度毛利率较去年同期下降3.54pct，应收账款较年初增长94.65%，上述财务指标的变化均与施工业务的产品形态以及逐渐复苏的趋势相吻合。2）Q3 单季度经营性现金流净额为340 万元，当期现金流出较多，主要由于员工数增长薪酬增加、代为支付员工持股计划清算资金，以及产业贷款业务规模增长所致，现金流与实际经营情况匹配且较为健康。
拟非公开发行募资不超过27 亿，加大BIM、大数据、AI 等方向投入。公司公告拟向不超过10 名特定投资者发行不超过27 亿元，投向造价大数据及AI 应用项目（2.5 亿）、数字项目集成管理平台项目（4.95 亿）、BIMDeco 装饰一体化平台项目（2.4 亿）、BIM 三维图形平台项目（1.75亿）、数字建筑产品研发及产业化基地（7.55 亿）和偿还公司债券（7.85亿）等几大方向。若本次非公开发行顺利完成，将有助于公司深化建筑信息化布局，提升市场影响力及盈利能力。通过持续加大研发投入并布局行业发展的新技术，可以提升平台业务的承载能力，以便未来更好的拥抱产业新需求与新变化。
投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计2019-2020 年EPS 分别为0.33 元和0.46 元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价40 元。
风险提示：造价转云进展低于预期；施工新品推广效果不及预期