投资要点：
事件：青岛啤酒发布2019 年三季报，19 年前三季度实现营业收入248.97 亿元，同比增长5.3%；实现归母净利润25.86 亿元，同比增长23.2%；扣非归母净利润22.98 亿元，同比增长27.6%。19Q3 公司实现收入83.46 亿元，同比增速-1.7%；归母净利润9.55 亿元，同比增长19.8%。我们在业绩前瞻中预计公司19Q3 收入增速-1%，归母净利润增速15%，基本符合预期。
投资评级与估值：维持2019-2021 盈利预测，预测2019-2021 年EPS 分别为1.30、1.49、1.69 元，同比增长23.1%、15.1%、13.6%，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为37x、32x、28x，维持增持评级。中长期看，公司品牌和品质具备优势，产品研发与创新能力行业领先，具备产品结构持续升级的基础。今年公司强调降本提效，产能优化有序推进，已现改善趋势。建议持续关注，验证盈利能力改善的持续性。
Q3 销量下滑拖累收入，结构升级带动吨酒价格提升，毛利率提升。公司19Q3 实现啤酒销量约247 万千升，同比下降约6%，其中青岛主品牌实现销量约117 万千升，同比下降约3%，下降趋势基本与行业情况相符。啤酒行业销量下半年整体受南方天气异常以及上半年发货量增加影响，各大企业销量增长都有压力。公司19Q3 销售商品收到现金同比下降4.2%，降幅明显大于收入，说明Q3 消化旺季库存，渠道回款速度变慢。但另一方面，公司中高端定位的主品牌销量下滑幅度小于价格较低的副品牌，吨酒价格仍受益于结构升级持续提升，19Q3 公司吨酒收入约3386 元/千升，同比增长约4.5%，增速略有放缓。
公司Q3 吨酒成本约2020 元/千升，同比增长约2.3%，增幅小于吨酒收入，原料成本上涨压力有所趋缓。19Q3 公司毛利率提升加速，同比提升1.3pcts 至40.34%。
Q3 费用率延续上半年趋势，盈利能力稳步提升。19Q3 销售费用13.46 亿元，同比增长3.8%，销售费用率16.1%，同比提升0.8pct，预计一方面由于结构升级，高端产能布局集中在山东，导致运费增加，一方面由于中高端产品投入增加。管理费用率（含研发费用）3.9%，同比下降0.3pct，延续上半年下降趋势，运营效率持续改善。此外，19Q3 公司税金及附加收入占比下降0.5pct，预计部分增值税下调影响仍存。公司19Q3 实现净利率12%，同比提升1.9pcts，主因毛利率提升驱动盈利能力稳步提升。预计公司四季度延续过去规律，将确认较多渠道费用及关厂带来的一次性费用。但目前看，公司依托其品牌优势持续提升产品结构趋势不改，关厂提效稳步推进，盈利能力长期改善可期。
股价表现的催化剂：行业竞争趋缓，产品结构持续升级
核心假设风险：中高端竞争加剧，原料成本大幅上涨