公司收入和利润持续较快增长，符合预期。2019 年1-9 月公司实现营业收入2239.2 亿元，同比增长27.2%；实现归属于上市公司股东的净利润182.4 亿元，同比增长30.4%；其中，房地产业务结算面积为1455.0 万平方米，贡献营业收入人民币2125.7 亿元，同比分别增长13.6%和26.9%；结算毛利率为27.6%，较去年同期下降0.2 个百分点。鉴于部分城市房地产市场调整，公司对个别存在风险的项目计提存货跌价准备。截至9 月末，公司存货跌价准备余额为人民币30.6 亿元，Q3 计提存货跌价准备人民币11.4 亿元，影响归属于上市公司股东的净利润人民币 7.8 亿元。
销售稳健增长、继续重仓一二线。公司1-9 月实现销售面积3061.6 万平，销售金额4756.1 亿元，同比分别上升5.5%和10.2%。1-9 月公司累计新增116 个开发项目，总建筑面积约2832.1 万平方米，权益规划建筑面积约2042.0 万平方米，按权益投资金额计算，其中81%位于一二线城市。截至9 月底，公司在建项目总建筑面积约10587.8 万平方米，权益建筑面积约6,275.4 万平方米；规划中项目总建筑面积约5,594.2 万平方米，权益建筑面积约3,629.4 万平方米。此外，公司还参与了一批旧城改造项目，权益建筑面积合计约341.4 万平方米。公司土地资源充足，预计可供销售两年以上。
业绩步入释放期。公司结算周期为18-24 个月，可供待结算量充裕：截至9 月底，公司合并报表范围内有4474.3 万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约人民币6362.4 亿元，较年初分别增长20.6%和19.9%。公司前三季度新开工面积3243.4 万平方米，占全年开工计划的89.9%；竣工面积1640.1 万平方米，同比增长 5.5%，占全年计划竣工面积的 53.3%，竣工节奏与2018 年基本一致。
从已售未结金额/营收的角度看，公司2019Q3 达到1.3 倍。
坚持现金流为基础，债务结构进一步倾斜长期负债。截至9 月底，公司持有货币资金人民币1072.4亿元，远高于短期借款和一年内到期有息负债总和人民币590.8 亿元。有息负债中，74.0%为长期负债，长期负债占比环比增加3.6pct，剔除预收款的资产负债率49.2%，环比减少0.1pct。此外，公司进行新型融资渠道的探索，成功发行2019 年第二期住房租赁专项公司债券，发行规模25 亿元，票面利率3.55%。
维持增持评级，维持盈利预测。公司提出地产行业进入白银时代，行业集中度提升持续的背景下，我们看好公司是市场最能抓住结构性机会的房企。在房地产开发业务和各项新业务均是行业领军者，基本盘稳固，增长机会多于其余房企。房地产核心主业业绩确定性维持历史最高水平，并逐步进入业绩释放期， 2019 年结算毛利率有望再攀高峰。我们维持公司2019-2021 年归母净利润为421.2/511.6/597.0 亿元，同比增速为24.7%/21.5%/16.7%。当前价格对应的PE 为7.3X、6.2X、5.4X。