公司披露三季报，业绩符合预期。3Q19，公司实现收入25.2 亿元，同比增长46.08%，归母净利润4.7 亿元，同比增长41.62%，扣非归母净利润4.2 亿元，同比增长33.15%。
1Q-3Q19，公司实现收入61.6 亿元，同比增长47.67%，归母净利润9.6 亿元，同比增长77.15%，扣非归母净利润8.9 亿元，同比增长74.09%。业绩处于预告区间中值（3Q19归母净利润同比增长35%-45%），符合预期。
投资要点：
公考+事业单位回暖，下沉及跨赛道扩张助推业绩高增长。公司收入端维持上半年高增速，主要由于：1）公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖，公司凭借平台优势和降维效应，提升市占率。2020 年国考招录2.4 万人，过审143.7 万人，报名过审人数同比增长4%，报名人数增幅低于招录人数增幅主要由于部分岗位专业、学历等限制条件增多；2）教师+基层公共服务（三支一扶、村官、辅警等）下沉分散型考试布局进入回收期；3）公司跨赛道扩张为收入端贡献增量，职业就业多品类布局能力不断验证，考研、医师资格培训、IT 培训等领域。
预收退费模式导致3Q19 预收款下滑，经营性净现金流为负。截至3Q19，公司预收款39.2亿，较2Q19 减少17.4 亿，预收款下滑主要由于省考成绩公布后预收款确认为收入，对应中公前低后高的业绩变化。3Q19 经营性净现金流为-13.12 亿元，较3Q18 流出增加3.30亿，主要由于省考退费集中发生在3Q 并直接冲减销售商品、提供劳务收到的现金。3Q19，公司毛利率57.7%基本稳定（3Q18 58.1%），受加大销售和研发投入影响，销售费用率及研发费用率分别提升1.0PCT 至16.1%，1.7PCT 至8.24%，但费用率整体可控。
职业教育龙头优势稳固，下沉+跨赛道能力不断验证。截至1H19，公司已覆盖 319 个地级市，共有 880 个网点，是国内线下网点最多的教培机构。公司以线下面授为主，长期看，公司不断加密的线下渠道布局，一方面有望进一步触达下沉市场考生，提升现有业务市占率；另一方可以在多学科复制推广中体现规模效应，同时提升公司销售能力。
投资建议：公司有望通过产品标准化能力、线下渠道能力实现快速下沉和赛道扩张，职教龙头优势稳固。我们维持原有盈利预测，预计2019-2021E，公司实现净利润16.32 亿元，23.24 亿元，29.34 亿元，对应EPS0.26、0.38、0.48 元，对应PE 为72、49、39 倍。
维持“买入”评级。
风险提示：公考及事业单位招录政策调整，参培人数大幅下滑风险