公司动态事项
公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业总收入247.35亿元，同比增长38.84%；实现归母净利润15.91亿元，同比下滑34.24%，实现扣非后净利润14.29亿元，同比下滑37.91%。
事项点评
Q3 毛利率环比回升，费用率持续改善，现金流向好2019 年三季度公司实现营业收入90.02 亿元，环比下滑13%，同比增长33%；归母净利润4.06 亿元，环比下滑57%，同比下滑54%。
若剔除出售电站投资收益的影响，Q3 营业利润环比提升15%。Q3 公司整体毛利率19.12%，环比提升1.17 个百分点，随着低价订单的逐步消化及公司风机订单的持续优化，我们预计公司风机业务毛利率已有所回暖。Q3 公司整体费用率13.69%，环比减少1.39 个百分点，同比减少6.6 个百分点，改善明显。公司Q3 经营性现金流净额达35.88亿元，同比增长120.23%。
订单结构不断优化，大风机趋势明显
2019年前三季度，公司实现风机对外销售容量5244.75MW，其中2S 平台机组销量3398.30MW ， 占比达64.79% ； 2.5S 机组销量1155.50MW，占比22.03%；3S机组销量506.40MW，占比9.66%，均出现明显增长。单从三季度来看，公司风机对外销售2054MW，环比下滑9.19%，其中1.5MW机组销量12MW，环比下滑50%，占比0.58%；2S机组销量1204.7MW，环比下滑20.31%，占比58.65%；2.5S机组销量495.5MW，环比下滑1.39%，占比24.12%；3S机组销量263.9MW，环比增长37.95%，占比12.85%；6S机组销量77.9MW，环比提升141.55%，占比3.79%，公司订单结构不断优化，大机型销量环比提升。
在手订单方面，截至三季度末，公司在手订单合计22.78GW，同比增长25.1%。其中2.5S平台机组订单量达 9.65GW，较年中时增长9.4%，占比达42.37%，成为主要品牌机型；3S平台机组订单量5.82GW，较年中时增长61.6%，占比提升至25.54%，反映出市场需求加速迭代，大型化趋势显现。
国内风电招标量价齐升
2019年1-9月份，国内风电公开招标量约49.9GW，同比大幅增长108.5%，其中三季度招标量17.6GW。投标价格亦增长明显，具体来看，9月2.5MW机组投标均价3898元/kw，比去年8月份的低点增长了17%，较今年年中增长8.8%，3.0MW机组投标均价达3900元/kw，均显著回暖。随着下游抢装行情，公司前期低价订单加速消化，公司风机盈利拐点已至。
发电业务稳步增长，海外市场拓展良好
截至9 月末，公司权益装机容量4596MW，在建权益容量1390MW。1-9 月份， 公司自营风电场平均标准利用小时数为1645小时，比行业平均高出126 小时。今年前三季度公司合并报表发电量59.23 亿度，同比增长2%。
公司海外市场拓展顺利。截至9月末，公司海外在手订单约1.2GW，预计今年海外交付量达1.4GW，2020年提升至约2GW。2021年国内风电平价上网，海外订单将是重要支撑。公司海外大客户取得突破，明后年交付的项目体量都将高于200MW，同时会绑定10-15年的运维服务合同。公司海外业务布局广，体现公司海外竞争力不断提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为388.23亿元、512.86亿元和593.27亿元，增速分别为35.13%、32.10%和15.68%；归属于母公司股东净利润分别为30.19亿元、45.16亿元和53.54亿元，增速分别为-6.51%、49.58%和18.57%；全面摊薄每股EPS分别为0.71元、1.07元和1.27元，对应PE为17.38倍、11.62倍和9.80倍。公司前期低价订单加速消化，风机盈利拐点已至，风机招标迎量价齐升走势，我们看好公司未来成长性。未来六个月内，维持公司“增持”评级。
风险提示
风电需求复苏不达预期，上游钢材等原材料价格波动超预期，风机招标价格回暖不达预期，海外贸易不确定性等。