事件描述
公司2019 年前3 季度实现营业收入31.20 亿，同比增长5.2%；归属净利润6.92 亿，同比增长5.9%。折合Q3 单季度实现营业收入10.15 亿，同比下滑6.1%；归属净利润2.49 亿，同比下滑7.2%。
事件评论
Q3 单季收入负增长。Q3 收入增速表现一般，分业务看，受整体行业需求疲软以及精装房占比提升影响，预计零售业务承受较大压力；市政业务在公司“调结构、重质量”基调下，收入同比或有所下滑；建筑工程业务预计仍将保持上半年增长态势；盈利能力看，Q3 毛利率同比下降1.8 个pct，一方面收入下滑使得摊薄成本上升；另一方面产品结构变化，毛利率相对较低的工程业务占比有所提升。费率同比下降0.27 个pct，其中销售、管理费率提升0.37、0.55 个pct，财务费率因利息增加而下降0.9 个pct。最终实现净利率24.55%，同比下降0.3 个pct。
报表质量依旧优秀，体现公司经营理念。市场担心公司零售增速下降，而工程增速提升，会影响公司经营质量，但实际上虽然收入端承压，但是公司依然保持了较好的报表质量。前3 季度收现比1.14，依然保持在较好水平，在Q3 单季度收入及业绩下滑的情况下，经营性现金流量净额3.14 亿，好于去年同期；当前公司资产负债率19.1%，同比下降2.5 个pct。此外应收账款保持稳定、在手货币资金同比提升。
长期看好公司零售业务。当前精装房占比的快速提升，确实对行业零售需求有所压制，但长期看存量房市场仍将占据主导。公司自身来看，核心华东区域渠道下沉以及西部华中等持续开拓，依靠核心业务的模式优势，当前10%市占率提升仍有较大空间；新业务防水涂料以及净水业务与当前的管材渠道相同，渠道资源变现之后将进一步打开成长空间。
看好公司调整能力，风雨之后期待彩虹。当前公司经营确实遇到了压力，从历史上看，公司也经历过较为困难的时期，但经过策略调整均克服了短期的困难，如2008 年、2014 年。预计公司2019、2020 年归属净利润为10.2 亿、11.6 亿，对应PE 为23.6、20.6 倍。
风险提示： 1. 地产销售大幅下滑；
2. 原料价格大幅上涨。