事件：公司披露2019 年三季报，前三季度实现营业收入31.20 亿元，同比增加5.15%；实现归母净利润6.92 亿元，同比增加5.86%；实现扣非后归母净利6.52 亿元，同比增加4.46%，基本每股收益0.44 元。
其中Q3 单季度营业收入10.15 亿元，同比减少6.1%；实现归母净利润2.49 亿元，同比减少7.2%；实现扣非后归母净利2.36 亿元，同比减少10.38%，基本每股收益0.16 元。
点评：
竣工持续低迷，收入增速承压。公司2019 年Q3 实现营业收入10.15 亿元，同比减少6.1%，为上市以来首次单季度收入产生下滑。但从单月同比数据来看，9 月单月房屋竣工面积自8 月首次转正后增幅继续扩大，其中住宅竣工面积自2017 年8 月以来首次转正。我们认为公司未来有望受益地产竣工回暖，B、C 两端共同发力，业绩回到增长通道。
产品结构影响，毛利率及净利率同比回落。2019Q3 公司综合毛利率47.71%，同比降低1.8pct；净利率24.55%，同比降低0.3pct。我们认为公司Q3 毛利率及净利率水平的同比回落，主要受收入结构的影响，毛利率较低的工程业务相对增速高于零售业务。
2019Q3 公司期间费用率19.6%，同比降低0.2pct。
现金流依然优异，应收账款有所提高。公司Q3 单季度收现比达到1.14，经营性现金流净额/净利润达到0.79，整体现金流情况虽同比略有下滑，但仍较为良好。公司三季度应收账款周转率达到10.55 次，同比降低0.91 次，我们认为主要受工程业务占比有所扩大影响。
投资建议：
塑料管道行业市场集中度低，公司PPR 产品市场份额不足10%，且渠道铺设地域性明显。目前公司定位隐蔽工程方案解决商，渠道布局稳扎稳打，经营管理能力优异，品牌集聚下市场份额提升空间可观。短期看来，公司收到精装修比例提升、竣工面积负增长等多重因素影响，业绩承压，我们仍看好公司的中长期成长性。
我们调整盈利预期，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为10.1 亿元、11.2 亿元和12.8 亿元，对应10 月28 日收盘价PE 为26.4、23.9 和20.9 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨