一、事件概述
公司发布2019 年三季报：Q3 实现收入28 亿元，同比增15%；实现归母净利12.95 亿元，同比增16%；Q1-Q3，公司实现收入82 亿元，同比增19%；实现归母净利40 亿元，同比增27%。
二、分析与判断
地区线旅客增速放缓拖累免税租金收入
Q3 公司航班起降架次同比略增2%，旅客吞吐量同比仅增3%，因地区线旅客吞吐量增速出现较大下滑。由于地区线旅客较日韩线旅客在浦东机场进行购物意愿更高，因而Q3 地区旅客吞吐量增速放缓对浦东机场免税销售增速产生一定拖累，其中8-9 月单月销售增速跌至10%一线，较上半年30%+的增速明显放缓。我们预计浦东机场免税销售增速恢复，仍需一定时日：一方面，香港的局势目前虽得到控制，但内地旅客对香港的信心恢复仍需时间；另一方面，Q4 卫星厅新增免税店经营情况仍有爬坡的过程。此外，冬春航季浦东机场时刻未出现明显放量，我们预计民航局最早或于2020 夏秋航季开始调升浦东机场时刻容量。
卫星厅投产对成本开始产生影响，投资收益稳健增长
Q3 公司产生营业成本13.3 亿，环比增加1.9 亿，毛利率51.7%，环比降5.8pct主要因卫星厅投产后，公司固定资产由82 亿增长至200 亿，导致折旧上升。此外，公司期间费用保持平稳，投资收益因联营企业收益增长同比增20%，部分对冲了成本增长带来的影响。
三、投资建议
作为国内最优质的枢纽机场，远期上海机场免税销售规模依然可观，我们预计浦东机场在可预见的时间范围内，免税销售收入有望达到300 亿元以上（详细测算参加我们前期机场免税深度报告），对应净利润近100 亿元，若参照海外机场20-30倍的PE 估值区间，远期市值仍有空间。预计公司2019-2021 年EPS 为2.78、2.69、3.08 元，对应 PE 为26、27、24 倍，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
免税销售不及预期；时刻增长不及预期；国人市内免税开放后冲击机场免税销售。