一、事件概述
公司前三季度归母净利润同比增长11.90%，增速符合预期。前三季度年化加权ROE 13.76%，同比下降21bp；年化加权ROA 为1.00%，同比增加5bp。
二、分析与判断
累计和单季息差微升，资产端收益率改善
我们测算的前三季度累计净息差为2.08%，较上半年微升1bp。三季度单季净息差2.09%，环比上升2bp。单季净息差上升主要是得益于单季生息资产收益率的贡献，环比增加8bp。虽然三季度公司贷款增量向票据倾斜，但是高收益的零售贷款的平稳增长继续提振了资产端的收益表现。单季计息负债成本率环比增加7bp，判断主要是三季度对公活期存款流失的影响。
不良率创新低，单季不良生成放慢
不良率再创新低，三季度末不良率1.76%，环比下降7bp。风险抵御能力加强，拨备覆盖率环比小幅提升2pct 到159%。年化单季不良生成率环比回落63bp 到1.72%。不良生成速度放慢以及信贷成本减小，是三季度利润增长的主要贡献点。
资本充裕，资产增速提升
三季度公司成功发行300 亿元永续债，核心一级资本充足率和资本充足率都创下历史新高，分别达到10.10%和14.01%。公司于10 月完成可转债的发行，初始发行将继续部分补充一级资本。如何高效运用资本是未来的看点。三季度末公司的资产同比增速提升到11.52%，已经重新回到双位数增长，后续资产增速提升可期。
三、投资建议
净息差对利润的影响看同比增幅。因为去年同期净息差提升较快，导致三季度息差对利润的贡献减弱。公司通过降低信贷成本以及提高资产提速，保持利润增速的平稳。因为对公不良率处于下行通道，资本补充后资产提速可期，所以预期公司利润具备较强的稳定力。预测2019-2021 年归母净利润同比增速分别为11.9%、14.2%、17.7%。2020 年BVPS 为18.84 元，对应0.68 倍静态PB。给予公司目标PB为0.8-0.9 倍，目标价格区间为15.07-16.95 元，维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
关注负债端成本压力和资产质量的稳定性