投资要点：
上海机场发布2019 三季报。2019 年前三季度，公司实现营收82.08 亿元/+19.0%；实现归母净利润39.9 亿元/+27.2%；基本每股收益2.07 元。其中Q3，公司实现营收27.5 亿元/+14.9%，实现归母净利润12.95 亿元/+15.7%。
经营数据：地区旅客同比下滑较大。2019 年前三季度，公司起降架次、旅客吞吐量分别为38.5 万架次/+2.0%，5790.7 万人次/+3.6%。其中国内、国际、地区旅客量增速分别为4.1%、4.4%、-2.3%。19Q3，公司起降架次和旅客量增速分别为2.0%、2.6%，旅客量国内/国际/地区增速分别为3.7%、4.6%、-13.0%。
免税收入预计Q3 同比增长38%，收入端增速环比放缓。19 年三季度，受上海台风、地区旅客下滑幅度较大影响，我们预计Q3 免税销售额增速低于15%，受此影响，在扣点率提升情况下，预计免税收入同比增长38%，致Q3 营业收入14.9%，环比放缓。拆分航空性业务和非航业务收入，我们测算Q3 单季度收入增速分别为2%、24%。
卫星厅转固资产规模显著低于公司指引，成本管控能力佳。9 月16 日，上海机场卫星厅正式投产，三季度公司新增固定资产约116 亿元，2018年报公司指引的卫星厅投资总金额为167 亿元，实际转固金额显著低于指引。受卫星厅投产影响，折旧成本同比大幅增加，我们预计增幅在30%-40%。此外，公司关联租赁成本全年上涨3.5 亿元，分摊至季度为每季度8750 万元，剔除这一影响，其他成本上海机场控制较好，整体增速预计约为4%-5%。
盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021 年EPS 分别为2.71、3.02、3.60 元，对应归母净利润分别为52.2、58.2、69.4 亿元。随着卫星厅的投产，我们预计上机新航季后卫星厅整体客流开始正常，后续精品品牌陆续入驻，其免税增速有望在卫星厅的带动下持续维持较高增速。给与2019年PE 28-30 倍，相对估值对应价值区间75.88-81.30 元。绝对估值核心假设如表3-表7，绝对估值对应价值区间80.66-109.48 元，采取DCF 和相对估值方式取平均，合理价值区间78.27-95.39 元。维持“优于大市”评级。
风险提示：免税增速不及预期、折旧高于预期、市内免税分流等。