一、事件概述
公司10 月29 日发布2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入11.06 亿元，同比+14.64%；实现归母净利润1.63 亿元，同比+1.29%；基本EPS 为0.43 元。合Q3 单季度实现营业收入2.92 亿元，同比+70.38%；实现归母净利润0.28 亿元，同比+877.99%。
二、分析与判断
Q3 业绩表现亮眼，带动前三季度业绩反转
前三季度公司实现营收/净利润11.06/1.63 亿元，同比+14.64%/+1.29%。Q3 单季度实现营收/净利润2.92/0.28 亿元，同比+70.38%/+877.99%。总体看，受5年发展方案及激励计划影响，公司Q3 季度业绩表现亮眼，直接带动前三季度业绩摆脱同比下滑态势，预计今年业绩指引完成概率较高。
前三季度公司毛利率60.04%，同比-2.50ppt；期间费用率27.14%，同比+0.60ppt，其中销售费用率16.23%，同比-0.1ppt；管理费用率10.93%，同比+0.80ppt；财务费用率-0.03%，同比持平。Q3 单季度毛利率66.07%，同比+5.40ppt；期间费用率38.65%，同比-8.12ppt，其中销售费用率24.53%，同比-2.32ppt；管理费用率13.95%，同比-6.02ppt；财务费用率0.16%，同比+0.22ppt。受产品结构升级影响，Q3 毛利率大幅提升；受营收大幅增长摊薄效应影响，销售费用率和管理费用率同比下降，从而带动前三季度业绩走势反转。
高端酒占比继续提升，产品结构持续改善
2019 前三季度，公司高/中/低档白酒分别实现营收5.12/5.52/0.34 亿元，同比分别+34.20%/-0.15%/+5.76%；合Q3 单季度分别实现营收1.65/1.17/0.04 亿元，同比分别+61.64%/+86.08%/-31.11%。前三季度，公司高档酒营收增速远高于其他品类，Q3 单季度中高档产品营收高速增长，发展规划的激励作用逐步显现。
定向增发助力技术改造，五年发展规划保证长期成长性
2019 年5 月，公司定向增发完成，募资3.6 亿元投入陇南春车间技术改造项目、金徽酒生产及综合配套中心建设项目。该项目有利于优质基酒的生产和陈酿老熟能力，有助于高档酒生产能力的提升。8 月，公司发布五年战略规划，对未来五年的营收/扣费净利润做出30/6 亿元指引，较2018 年底分别提升105%/132%，2019~2023 年对应营收增速为+11%/+13%/+15%/+19%/+20%；利润增速为+8%/+14%/+19%/+24%/+28%。同时，公司与核心管理团队签署业绩目标及奖惩方案协议，对2019~2023 年的业绩目标逐年细化，并根据营收/利润实现情况，按照一定比例对核心团队进行激励或惩罚。高档酒生产能力的提升和核心团队激励方案的完善将有力保障公司的长期成长性。
三、盈利预测与投资建议
预计19-21 年公司实现收入16.31/18.43/20.55 亿元， 同比+11.5%/+13.00%/+11.50%；预计19-21 年公司归母净利润为2.84/3.25/3.65 亿元，同比+9.80%/+14.30%/+12.30%，按照最新股本对应EPS 为0.78/0.89/1.00 元，目前股价对应PE 为21X/18X/16X。五年规划的出台助力公司长期成长的确定性进一步加强，故维持“推荐”评级。
四、风险提示
白酒行业周期下行，激励方案对业绩提升作用不及预期，费用投放超预期等。