一、事件概述
公司10 月29 日公布2019 年三季报：前三季度实现营收115.94 亿，同比（调整后）去年下滑7.45%，归母净利润8.29 亿，同比（调整后）去年下滑57.25%。单季度看：公司第三季度实现营收40.30 亿元，同比（调整后）增长0.5%，归母净利润3.05 亿元，同比（调整后）下滑46%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润2.82~3.39 亿元，同比下降40%~50%，三季报数字符合预告预期。
二、分析与判断
收入端：第三季度营收40.3 亿同比微增0.5%，三季度票房与去年基本持平公司第三季度营收40.3 亿，同比增长0.5%。拆分业务来看，电影放映部分：
三季度万达影投实现票房20.4 亿（YOY-0.2%），观影人次0.56 亿人（YOY+3.1%），同时间段全国总票房155.1 亿（YOY-1.6%），观影人次4.73 亿人（YOY-1.5%），万达影投通过主动降价换来人次回升， 整体表现好于全国；电影业务：报告期内公司出品电影《全职高手》和《沉默的证人》分别实现0.8 亿和1.8 亿票房，去年三季度公司出品电影为《快把我哥带走》（票房3.7 亿，投资比例60%）；电视剧业务：三季度公司投资制作电视剧《空降利刃》、《激荡》在网台播出。
利润端：归母净利率7.6%同比去年下降6.5pct，主因毛利率同比下滑拆分来看：公司第三季度毛利率25%，同比下降7.9pct，预计主因电影放映部分票房增速不及新建速度导致单银幕产出下降及关店等策略影响；销售费用率4%，同比微降0.6pct；管理费用率9%，同比微增0.2pct；财务费用率2%，同比基本持平。
国庆档优质影片带动10 月票房同比高增，四季度及春节档主投电影票房可期截至10 月29 日，2019 年全国电影总票房达557.8 亿元，同比增长6.2%；万达影投实现票房74.9 亿，同比增长7.7%，全年票房增长提速主因10 月靓丽表现（10月总票房同比+124.4%，万达影投同比+123.2%），叠加国庆后部分延迟上映电影重映，我们预计四季度整体票房同比实现高增长，带动Q4 电影放映业务增长提速。
另外，公司主控影片《误杀》《唐探3》预计分别于12 月和春节档上映高票房可期，预计带动电影业务部分实现高增。
三、投资建议
我们预计19-21 年公司营收149.9/164.9/178.1 亿，同比+6.4%/10.0%/8.0%；归母净利达11.36/14.11/16.17 亿，同比-12.3%/24.3%/14.6%；对应PE27.8X/22.4X/19.5X，目前院线公司2019 年市盈率在20~30X，我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升，但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力，公司作为影院行业龙头，在行业整合过程中有更强的抗风险能力和运营效率，综上，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
票房市场不及预期，租金成本上升，影投市场整合不及预期。