猪价上行叠加禽链高景气，维持“买入”评级
非洲猪瘟加速生猪产能去化，饲企竞争进一步加剧，长期利好海大集团猪料市占率提升；与此同时，猪价上涨带动禽链高景气，公司禽料业务有望维持高增长。我们预计2019-20 年，公司EPS 分别为1.16/1.46 元（前值为1.30/1.83 元），并预测2021 年公司EPS 为1.76 元，给予公司2019 年35-37 倍PE 估值，对应目标价为40.60-42.92 元，维持“买入”评级。
跨周期成长的农牧白马
海大从水产预混料起家，经过20 多年的发展，现已成为覆盖饲料、苗种、动保产品、健康养殖和健康食品六大板块的综合性农牧集团。其中，公司核心业务是饲料的生产与销售，2008-18 年，公司饲料销量年复合增速高达22.08%，远超行业平均增速。根据中国饲料工业协会数据，海大集团饲料销量高居全国前三，是水产料龙头，畜禽饲料也位于行业前十之列。
解密海大饲企巨头成长之路
我们认为，海大从水产预混料起家成长为饲企巨头的主要原因在于：水产料方面，1）公司率先向养殖户提供养殖全流程解决方案，有效增强了客户粘性；2）公司深耕水产料市场多年，产品具备较强竞争力，龙头地位稳固；3）及时把握市场偏好的转变，优化水产料产品结构。禽料方面，1）公司卓越的采购能力搭建成本优势壁垒；2）持续高研发投入打造产品护城河。猪料方面，海大猪料业务取得快速发展的关键和水产料有异曲同工之妙，主要在于打通服务链条，为养殖户提供全流程配套服务，增强养殖户粘性。
未来看点：饲企巨头强者恒强、生猪产能快速释放
饲企巨头强者恒强，1）猪料，受非瘟疫情影响，生猪养殖规模化进程提速，长期利好公司猪料市占率提升；2）水产料，受益于消费升级红利，特种水产品需求旺盛，我们判断，公司有望凭借超强的用户粘性优化产品结构；3）禽料，我们判断，鸡肉在肉制品消费中的比重将进一步提升，公司有望凭借禽料高性价比的优势实现禽料销量的迅速增长。生猪产能快速释放，生猪养殖是海大健康食品产业链的关键一环，是公司重点发展的业务板块，辅之以充足现金流的支撑，我们判断，公司生猪产能有望快速释放，并成为下一个强有力的增长点。
龙头地位稳固，维持“买入”评级
非洲猪瘟疫情持续发酵，生猪存栏屡创历史新低，我们下调公司2019-20年饲料销量至1276/1492 万吨（前值为1280/1575 万吨），并预测2021年饲料销量为1733 万吨。相应地，我们预计2019-20 年，公司EPS 分别为1.16/1.46 元（前值为1.30/1.83 元），并预测2021 年EPS 为1.76 元。参考可比公司2019 年28XPE 估值，考虑公司龙头地位稳固，我们给予公司35-37 倍PE 估值，对应目标价为40.60-42.92 元，维持“买入”评级。
风险提示：自然灾害和疫病风险，原材料价格波动，猪价上涨不及预期。