Q3Revpar 持续承压，静待行业回暖
19Q1-Q3 收入62.31 亿/-2.16%，归母净利7.19 亿/-10.27%，扣非净利6.89亿/+3.75%，低于预期。Q3 收入22.40 亿/-5.32%，归母净利3.52 亿元/-23.81%。受关店改造、Revpar 增速下行拖累，Q3 直营店收入17.39 亿/-8.2%，持续开店带动加盟店收入4.22 亿/+8.75%，景区收入7907 万/-5.32%；Q3 酒店利润总额4.58 亿/-24%，景区利润总额2182 万/-10%。期间费用率72.32%/-0.80pct。酒店行业景气度仍待复苏；公司持续加大经济型酒店改造升级、中高端酒店产品创新，份额、盈利能力有望提升。预计19-21 年EPS0.88/0.98/1.20 元，目标价17.6-18.48 元，维持增持。
入住率降幅扩大，房价下行压力凸显
19Q3 如家经济型Revpar/ADR/OCC 同比增速-5.7%/-2.5%/-2.8pct（Q2为-3.9%/-1.7%/-1.9pct），直营/加盟店Revpar 增速分别为-4.9%/-6.1%；中高端门店Revpar/ADR/OCC 同比增速分别为-9.0%/-7.3%/-1.4pct（Q2为-6.7%/-6.8%/+0.1pct），直营/加盟店Revpar 增速-7.6%/-9.1%，入住率、房价降幅均扩大。同店数据来看，19Q3 经济型Revpar/ADR/OCC 同比增速分别为-6.5%/-3.0%/-3.2pct（Q2 为-3.9%/-1.3%/-2.2pct），其中直营/加盟店Revpar 增速分别为-4.9%/-7.1% ； 中高端增速分别为-5.2%/-2.5%/-2.2pct，其中加盟/直营店Revpar 增速分别为 -4.4%/-6.9%。
中高端/云酒店成Q3 新开店的主力贡献，经济直营店改造持续
19Q3 新开店197 家（直营店7 家/特许加盟店190 家），较19Q1/Q2 的75/159 家提速。按类型分，经济型/中高端/云酒店/管理输出分别为29/73/54/41 家。截至19 年9 月，公司酒店总数4174 家，中高端占比19.5%，比6 月占比增加1.2 个百分点（6 月底中高端占比18.3%），已签约未开业和正在签约店663 家。1-6 月，公司新建项目/升级改造分别投入5105 万元/ 3.05 亿、各类长期资产更新及其他投入1.07 亿。公司已与凯悦酒店成立合资公司宇宿酒店，推出中高端新品牌“逸扉酒店”，北京/上海直营店有望于2020 年上半年开业。
静待酒店行业复苏，加大产品升级、内功修炼，维持增持评级
19Q3 Revpar 增速持续承压，静待酒店行业景气复苏。公司抓主业、调结构、上规模、提质量，坚定发展中高端酒店产品，成立合资品牌“逸扉酒店”定位中高端旅行市场，与春秋集团合作打造的空港连锁酒店品牌“嘉虹”已于6 月底在虹桥开业。原预测19-21 年EPS0.92/1.05/1.32 元，因Q3Revpar 表现低于预期，调整至0.88/0.98/1.20 元，可比公司19 年平均PE14 倍，公司坚定发展中高端酒店产品，与春秋集团等加强产业合作，19 年2 月股权激励已获批，年内有望落地，有助焕发员工活力，给予19年20-21 倍PE，目标价17.6-18.48 元，维持增持。
风险提示：酒店行业景气度持续下滑；公司开店速度不及预期。