核心观点
齐心集团前三季度营收同比增长58.0%至43.50 亿元，归母净利润同比增长31.0%至1.83 亿元，符合我们此前预期；扣非归母净利同比增长44.7%至1.61 亿元。我们认为齐心集团在大办公及云视频领域的竞争优势突出，定增落地助力公司“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台建设，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.36、0.51、0.66 元，维持“买入”评级。
办公业务持续放量，SaaS 业务稳健增长
公司前三季度收入同比增长58.0%至43.50 亿元，办公业务方面，持续拓展政府、央企等优质大客户，随着客户逐步放量，B2B 办公业务快速发展，我们预计前三季度B2B 办公业务同比增速接近80%，利润率与上半年水平接近；SaaS 业务方面，好视通产品客户基数大、黏性高，智慧教育及智慧党建等行业产品线大项目逐步落地推动云视频业务稳健发展，我们预计三季度银澎云有望延续上半年30%左右增速。
规模效应逐步显现，期间费用率同比下行
受低毛利率B2B 办公业务快速发展、业务结构变化影响，销售毛利率同比下降3.6pct 至14.6%。随着集采规模效应逐步显现，运输费用率、职工薪酬费用率等销售及管理费用显著下行，前三季度期间费用率同比下降3.4pct 至9.7%， 其中销售/ 管理+ 研发/ 财务费用率同比分别下降1.5/1.2/0.6pct 至6.0%/3.8%/0.0%，单三季度财务费用率同比降低0.9pct，主要系人民币持续贬值使得公司外汇受益较去年同比大幅增长所致。
期待规模效应释放，定增募投项目助力“硬件+软件+服务”平台建设受益于阳光集采政策，齐心集团近两年办公集采业务实现高增长，我们认为未来公司在收入规模提升的同时，随着自有产品及高毛利率产品占比提升、规模效应逐步显现，盈利能力有望进一步提升。10 月22 日公司非公开发行股票在深交所上市，此次定增募投资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”、“智能办公设备开发及产业化项目”、“集团数字化运营平台建设项目”，助力公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台，进一步巩固公司在办公集采及云视频行业领先地位。
办公业务有望快速增长，维持“买入”评级
阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中，齐心集团大办公业务布局完善、优势明显，维持盈利预测，我们预计齐心集团2019-2021 年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.51、0.66元。采用分部估值法，给予2019 年B2B 办公业务35-36 倍目标PE、软件业务36-37 倍目标PE，对应目标市值为94.58~97.25 亿元，对应目标价12.88~13.25 元，维持“买入”评级。
风险提示：客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧，应收账款坏账风险。