业绩符合预期，Q3 收入+16.85%，归母净利润+22.84%
海天味业发布2019 年三季报，2019Q1-Q3 实现营业收入148.24 亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润38.35 亿元，同比增长22.5%；实现扣非后净利润36.38 亿元，同比增长23.78%。其中，Q3 单季实现收入增长16.85%，归母净利润同比增长22.84%，业绩符合预期。我们持续看好公司长期发展空间，预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.96 元、2.32 元和2.70 元，维持“增持”评级。
蚝油保持高增，调味酱增速逐季回升
分产品来看，2019Q1-Q3 酱油收入86.78 亿元，同比增长13.76%；调味酱收入17.65 亿元，同比增长9.21%；蚝油收入25.45 亿元，同比增长20.33%。Q3 酱油产品稳健增长；蚝油继续保持高速增长态势，成功扩展大单品品类集群；调味酱通过结构及规格优化、加大力度对市场渠道进行调整等策略，收入增速逐季回升（19H1 调味酱同比增长7.48%）。
渠道下沉稳步推进，区域均衡发展
分渠道来看，19Q1-Q3 东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入30.01亿元/29.43 亿元/28.51 亿元/36.57 亿元/16.33 亿元，分别同比增长14.41%/12.23%/20.22%/10.11%/26.00%。报告期内，公司共净新增693家经销商，其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别增加98 家/36 家/132 家/283 家/144 家。19Q1-Q3 公司渠道下沉稳健推进，期末经销商数量较期初增长14.01%，中西部地区发展速度较快，未来区域发展将更加均衡。
费用率下降，盈利能力持续提升
19 年前三季度公司净利率为25.9%，较去年同期提高1.24 个百分点；毛利率为44.5%，同比下降1.18 个百分点，毛利下降的主要原因在于：毛利率相对较低的蚝油产品增长较快，占比提高；包材及食品添加剂价格等原材料价格上涨；技改导致资本性开支有所增加，19Q1-Q3 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较去年同期增加3.24 亿元。19 年前三季度销售费用率为11.6%，同比下降2.59 个百分点，主要由于部分经销商选择产品自提方式，运费支出金额较去年同期减少所致；管理费用率为1.5%，同比提高0.11 个百分点。
19 年经营目标保持高增，维持“增持”评级
19 年是公司第三个五年计划的开局之年，19 年公司营收目标为同比增长16%，净利润目标为同比增长20%。我们认为公司作为调味品行业的龙头，有望继续保持领先优势，不断提升市占率，同时发力中高端结构升级。综上，预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.96 元、2.32 元和2.70 元，YOY 分别为21%、18%和17%。可比公司2020 年平均PE 估值水平为33 倍，由于公司长期保持稳健增长且具有较强经营壁垒，给予一定估值溢价，根据2020年48-49 倍PE 估值，目标价111.22-113.54 元，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。