价格战+鱼价恢复晚于预期，同时非洲猪瘟疫情冲击生猪存栏，2019Q3 水产料和猪料均增速下滑，公司整体盈利同增10%，业绩表现略低于预期，下调盈利预测。考虑到公司龙头优势明显、市占率有望持续提升，维持“买入”评级。
2019Q3 盈利7.4 亿元，同增10%，略低于预期。2019 年前三季度，公司实现营业收入355.1 亿元（同增15%）、归属净利润14.1 亿元（同增11%）。其中19Q3 实现收入144.5 亿元（同增9.9%）、归属净利润7.4 亿元（同增10%）。业绩表现略低于预期。
禽料高景气维持，水产料、猪料增速下滑。我们估算，19Q3 公司的水产料销量增速约10%-15%、猪料销量同比下滑，两者的增速均环比下滑，拖累19Q3 盈利增速。
原因主要系：1）行业内的价格战、鱼价复苏晚于预期，影响水产料销售；2）非洲猪瘟疫情扩散、生猪存栏持续下降，导致猪料行业需求严重萎缩，影响公司的猪料销售。禽料和生猪养殖业务是公司19Q3 盈利的主要增长点。我们估算19Q3 公司禽料销量增长30%-35%，生猪养殖业务贡献盈利3000 万-5000 万元。
猪肉缺口或带动蛋白消费，饲料业务中期向好。自2018 年二季度以来，国内母猪产能持续去化。截至2019 年9 月，去化幅度已达40%-50%。预计2020 年猪肉供需缺口将进一步放大，有望带动禽肉、水产品等蛋白的消费，导致其价格上涨。公司的禽料业务有望维持高景气，水产料业务也有望受益于景气上行而增长提速。另外，生猪养殖盈利高企带动补栏意愿提升，猪料行业或自19Q4 起反转向上，公司的猪料业务有望相应受益，实现吨盈利的改善。
经营优势明显，市占率有望持续提升。受非洲猪瘟的影响，猪料需求大幅收缩，不少企业被迫转型切换至禽料和水产料领域。水产料价格战虽然短期影响公司盈利，但有利于制约新进入水产料行业的转型猪料企业。预计大多中小企业将加速退出，饲料行业集中度有望进一步提升。而公司作为优质龙头，成本、管理、配方、渠道等优势明显，其市占率有望持续提升。
风险因素：销量增长不达预期、原材料价格波动风险、异常天气等。
投资建议：2019Q3 公司水产料和猪料表现低于预期，我们相应下修2019/20/21年EPS 预测至1.08/1.45/1.99 元（原为1.23/1.78/2.26 元）。考虑到公司的龙头优势依然显著，维持“买入”评级。