事件：公司发布了2019年三季报，2019年前三季度实现营业总收入355.13亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润14.12亿元，同比增长11.1%。业绩符合预期。
点评：
Q3增速同比有所回升。分季节来看，2019Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为144.5亿元和7.4亿元，分别同比增长9.85%和10.1%，净利润增速同比有所回升。分产品来看，预计前三季度饲料销量保持两位数增长，其中禽饲料销量保持快速增长，水产饲料保持两位数增长，猪饲料销量小幅下滑。
毛利率有所提高，净利率基本稳定。2019年前三季度公司综合毛利率同比提高0.19个百分点至11.97%，主要得益于禽饲料毛利率提升和水产饲料毛利率保持稳定。期间费用率同比提高0.3个百分点至7.05%，其中销售费用率和管理费用率分别同比提高0.19个百分点和0.16个百分点，分别达到3.49%和3.06%；财务费用率同比下降0.5个百分点至0.5%。净利润与上年同期几乎持平，基本保持稳定。
持续扩建产能。公司拟公开发行可转债，募集资金总额不超过34.21亿元，其中近30亿元投向饲料扩充项目，4.3亿元用于偿还银行贷款。本次募投项目中，公司共增加饲料生产线102条，其中膨化饲料生产线42条。
膨化饲料产能建设能较好解决公司近几年高端膨化饲料产能紧张的局面，支撑公司大力发展特种鱼饲料市场。本次募投项目达产后预计将新增总产量298.44万吨，将进一步增加公司的畜禽和水产饲料产能。
投资建议：维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.1元和1.5元，对应PE分别为28倍和21倍。公司饲料规模不断扩大，产品结构持续优化。从长期来看，公司具备核心竞争优势，持续推进全产业链发展，未来有望成长为大型农牧集团公司。维持推荐评级。
风险提示。原料价格波动、疫情风险等。