事件
海大集团发布2019 年三季度报告。
公司2019Q1-3 实现营业收入355.13 亿元，同比增长15.18%，实现归属于上市公司股东的净利润14.12 亿元，同比增长11.13%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.72 亿元，同比增长10.84%。
分季度看， 公司2019Q1/Q2/Q3 单季度营收分别为88.75/121.89/144.48 亿元，同比分别增长22.25%/16.97%/9.85%；2019Q1/Q2/ Q3 单季度归母净利润分别为1.22/5.51/7.39 亿元，同比分别增长21.81%/10.31%/10.13%。
我们的分析和判断
禽料销售快速增长，水产料稳健，猪料下滑
海大集团主要产品包括水产和畜禽饲料、优质水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等，其中水产和畜禽饲料生产销售为公司目前最主要的业务。
公司前三季度实现净利润14.12 亿元，同比增长11.13%，增速比上半年的12.24%小幅下降1.11pct，我们预计公司前三季度饲料销售情况与上半年基本一致。其中，禽饲料销量受益于禽养殖量回升依然维持快速增长（2019H1 同比增30%）；水产饲料由于水产品价格处于成本线附近，养殖户投喂积极性下降，同时气候因素以及行业竞争激烈等影响，销量增长保持稳定（2019H1同比增16%），我们认为公司在水产饲料领域竞争优势显著，行业景气度低迷期可进一步提高市占率；猪饲料由于生猪存栏量持续下滑，销量下降。
盈利能力保持稳定，期间费用率管控合理
盈利能力方面，2019Q1-3 公司毛利率为11.97%，同比小幅提升0.19pct，预计主要原因是禽饲料和原料贸易板块毛利率提升。2019 Q1-3 公司净利率为4.23%，较上年同期持平。
期间费用率方面，2019 Q1-3 公司期间费用率为7.05%，同比上升0.30pct。其中，销售费用率上升0.19pct 至3.49pct。管理及研发费用率上升0.16pct 至3.06%。财务费用率同比下降0.05pct至0.50%。
禽养殖业产销齐增，生猪养殖业底部将过，公司饲料销售有望环比逐步改善根据农业农村部数据，2019 年9 月能繁母猪存栏同比减少38.9%，环比减少2.8%，相比8 月环比下降9.1%的降幅已大幅缩窄，我们预计2019Q4 能繁母猪存栏量将见底，2020 年养殖量有望回升。禽养殖业方面，受禽价持续景气的推动，养殖量持续提升，预计2020 年禽养殖业呈现供需齐增的形势。我们预计公司2020 年禽料销售仍将持续较高的增长，猪料销售环比逐步改善。
投资建议：
我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为500.15 亿元和602.18 亿元，同比增速为18.64%和20.40%；归母净利润为17.27 亿和20.46 亿，同比增长20.18%和18.47%；公司总股本15.81 亿，EPS 为1.09 元/股和1.29元/股，PE 为28.3x 和23.9x，维持“买入”评级。
风险提示：
水产养殖受自然灾害大幅减产；生猪价格大幅波动。