苏泊尔(002032):业绩平稳增长 存货周转加快

研究机构:方正证券 研究员:靳晓雪 发布时间:2019-10-31

事件:公司发布三季报,2019 年前三季度实现收入148.96 亿,同比增长11.22%;归母净利润12.48 亿,同比增长13.04%。

点评:

外销拉动Q3 收入提升,业绩维持平稳增长

2019 年前三季度公司实现收入148.96 亿,同比增长11.22%;归母净利润12.48 亿,同比增长13.04%。单季度看,Q3 收入增长11.36%,环比Q2 增速略有提升;Q3 归母净利润增长12.41%,与Q2 增速基本持平。分区域看,外销预计增长提速,根据年初公司披露的关联交易金额,全年外销增长14%的目标大概率能够实现;Q3 内销增长继续放缓,我们认为四季度公司将继续发力电商,实现全年稳定增长。毛利率方面,Q3 毛利率环比Q2 提升0.33pct,较去年同期提升1.24pct,主要是受益于成本红利。

费用管控良好,所得税影响短期盈利

前三季度销售/(管理+研发)费用率分别为15.76%、3.76%,较去年同期分别提高-0.36pct、0.28pct,费用管控良好;同时存款利息收入增加带来财务费用同比下降821.46%。利润总额同比增长16.91%,增速快于收入;但由于下属子公司的企业所得税税率上升,造成前三季度所得税率提高至22.86%,较去年同期提升2.79pct,导致归母净利润同比增长13.04%。

存货周转加快,灵活应对市场变化

三季度末,公司存货较年初下降36.05%,存货周转天数50.62天(中报52.70 天),存货周转加快。受国内消费需求疲软影响,小家电终端销售增速放缓,三季度末预收账款较期初明显下降。

公司灵活应对市场变化,今年以来主动放松对经销商的提货政策,加之电商和出口比重上升,使得应收账款周转有所下降。

但同时,公司对于上游供应商的占款也在增加,应付账款周转天数提高。整体净营业周期有所改善。

盈利预测与投资建议

预计公司2019-2021 年将实现净利润19.13 亿元、23.06 亿元和28.83 亿元,对应当前PE 分别为33 倍、27 倍和22 倍。SEB 订单持续转移,外销增长确定性高;国内提结构+扩品类并行,龙头护城河高,给予“推荐”评级。

风险提示:线下产品结构提升不及预期、破壁机价格竞争激烈

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