【事件】帝欧家居发布2019 三季报，Q1-3 实现营收41.02 亿元，同比增长29.47%；归母净利4.26 亿元，同比增长57.17%；扣非后净利同比增长42.07%。其中，Q1/Q2/Q3 营收同比增长37.6%/25.3%/28.4%；归母净利同比增长48.8%/47.9%/69.6%。
公司Q1-3 业绩靓丽，超过前期预告的45-55%区间。
【点评】
1）收入端：欧神诺持续高增，Q3 同比增速向上。①欧神诺工程端：欧神诺同比维持高增（35%+），其中工程端依托碧桂园等大客户而稳健增长，十几家新客户带来增量。②欧神诺零售端：
鼓励拓展小B 业务和持续布局经销门店，零售增速环比向上，行业下行周期持续领跑。③帝王洁具：地产低迷影响流量，帝王处于下滑状态，但较Q2 有所好转，且工程端顺利推进。
2）盈利端：毛利率显著提升，收益质量逐渐改善。①毛利率上升1.4pct 至35.9%，主要系欧神诺自有产能利用率提升、帝王原材料价格下降。②销售费用率上升0.9pct，扩张期加大宣传招商力度，管理费用率下降1.0pct，控费效果显著。③现金流大幅改善：Q1-3 经营性现金流同比增长145.1%，欧神诺关注客户经营质量、协同供应链资金，收益质量改善。④扣非后增速小于净利增速，主要系政府补助增加，预计趋势可持续。
3）乘精装东风，订单增长趋势持续。①传统客户订单稳定增长： 碧桂园/万科等龙头交房持续增长，预计明年趋势持续，公司依靠高性价比和成熟服务体系，维持供应份额。②腰部地产客户持续拓展：新客户样板房正常推进，虽然交付结算受竣工延期影响，但明年竣工回暖+精装推进+欧神诺份额提升，腰部客户订单有望放量。③零售业务处于快速扩张期：小B 端带动扩张，招商持续推进，新开门店预计明年持续放量。
4）盈利预测：预计2019-2021 EPS 为1.38/1.58/1.71 元，对应PE 为14.7/12.8/11.9X。我们看好帝王业绩稳健+欧神诺高速扩张，未来成长空间可期，维持强烈推荐评级。
风险提示：地产销售大幅下滑，新客户拓展不及预期