事件：公司发布19 年三季报，前三季度实现营业收入148.24 亿，同比增长16.62%；实现归属于上市公司股东的净利润38.35 亿，同比增长22.48%；扣非净利润36.38 亿，同比增长23.78%，EPS 为1.42 元。单三季度实现收入46.64 亿，同比增长16.85%；实现归属于上市公司股东净利润10.85 亿，同比增长22.84%。我们在业绩前瞻中预测Q3 收入增长15%，净利润增长20%，业绩符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2019-21 年收入为199.3、231.7、267.3 亿，同比增长17.0%、16.3%、15.4%，预测2019-21 年归母净利润52.9、63.6、75.0 亿，同比增长21.3%、20.2%、17.8%，对应2019-21 年EPS 为1.96、2.36、2.78 元，最新收盘价对应2019-20 年PE 分别为56、46 倍，维持增持评级。
三大品类均稳步增长 渠道网络继续完善。三季度酱油、蚝油、酱类收入同比分别增长14.08%、18.7%、13.8%。酱油保持稳定增长。蚝油继续20%左右的快速增长，并成为为酱油外的第二大品类，近年来主要依靠包装规格、价格档次的丰富，渠道下沉，以及消费习惯的养成，带动收入持续快速增长，从渠道渗透率和品类市占率两个维度看，蚝油未来仍有很大增长空间。酱类收入增速环比提升，调整效果已逐步显现。分区域看，三季度西部地区增长30.68%，中部地区增长23.41%，东部地区增长14.97%；成熟市场继续保持稳步增长，其中南部地区增长14.51%、北部地区增长9.54%。报告期内公司经销商净增加693 家，其中东部、南部、中部、北部、西部地区分别净增加98、36、132、283、144 家，渠道继续稳步扩张。三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为59.99 亿元，同比增长20.37%，增速快于收入，期末预收账款19.38 亿，较二季度末和去年同期均增加6.6 亿。
毛利率有所下降 期间费率下降提升净利率。三季度毛利率43.75%同比下降1.33%，预计主要原因，一是毛利率相对较低的蚝油占比进一步提升，二是部分原材料价格有所上涨。期间费用率下降明显，三季度销售费率、管理费率和财务费率分别为12.87%、5.27%、-1.77%，同比分别下降2.81、0.66、0.66pct。三季度净利率23.28%，同比提升1.14pct，在毛利率下降情况下，主要受益于期间费用率的明显下降。
股价表现的催化剂：产品提价，外资增加配置提升估值 核心假设风险：收入及利润增速放缓，食品安全问题