事件：
公司于10 月29 日公布2019 年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入246.59 亿元，同比增加5.51%；归母净利润18.06 亿元，同比增长18.62%；基本每股收益0.57 元。其中三季度单季归母净利润5.38 亿元，环比二季度的6.74 亿元减少20.18%。业绩基本符合预期。
投资要点：
毛利率同比上升但业绩环比下滑。三季度单季，公司毛利润为25.75 亿元，毛利率33.33%，同比上升2.04 个百分点。同期公司业绩较二季度下滑，我们分析大概率是由于三季度受国庆前夕安监影响，产量受损，且三季度下游焦化、钢铁等行业由于环保原因停产较多，对公司的销量、售价都产生了负面影响。但公司作为国内焦煤龙头，在焦煤供给持续下滑的背景下，价格仍较为坚挺。
研发投入大幅增加。报告期内公司期间费用45.44 亿元，同比增加10.51%，其中销售费用19.43 亿元，同比增加2.52 亿元，同比增幅14.91%；管理费用16.97 亿元，同比增加7660 万元，同比增幅4.73%；财务费用6.73 亿元，同比增加5819 万元，同比增幅9.47%。
此外，研发费用2.31 亿元，同比增加24.40%，增幅最大。
整体上市推进在即，资产注入可期。10 月24 日公司公告称，山西焦煤集团和西山集团正积极办理公司从西山集团购得的古交配煤厂所涉及的4 宗划拨土地的权属完善事宜，上述承诺项下的土地将进行公开交易，公司拟参与竞拍土地使用权。竟得土地后，由焦煤集团和西山集团分别与上市公司签订《土地转让合同》，划拨土地权益价款由上市公司分别支付给焦煤集团和西山集团，交易程序正在实施过程中。2017 年山西国企改革大幕拉开。
控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业，是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商，西山煤电已明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。我们预测山西焦煤可注入的炼焦精煤量3000 万吨以上，西山煤电还要整合山西省其他炼焦煤企业。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决，资产注入可期。
投资建议：2019 年三季报业绩基本符合预期，因国内焦煤具有稀缺性，现货焦煤价格继续保持高位盘整，因此不对公司盈利预测进行调整，预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.70 元、0.71 元和0.72 元。对应公司PE 估值仅8.4、8.3、8.1 倍，处于绝对低位，且山西国改推进速度加快，公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，环保限产加剧，下游需求下滑，公司销量下降。