事件：公司披露2019 年三季报。2019Q1-Q3 公司实现营收148.24 亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润38.35 亿元，同比增长22.48%；其中Q3 营收46.64 亿元，同比增长16.85%；归母净利润10.85 亿元，同比上升22.84%。
酱油稳中有增，蚝油表现亮眼。海天作为酱油领域的绝对龙头，在始终立足酱油版块业务的基础上，开始重点聚焦蚝油及酱类业务。1）酱油业务：目前酱油业务已初具规模，近年来仍然保持稳健双位数增长。2019Q1-Q3 海天酱油业务同比增长13.76%，其中酱油Q3 营收稳中有增（+14.08%）；2）蚝油业务：蚝油品类正逐渐成长为推动公司发展的又一重要增长极。2019Q1-Q3 公司蚝油营收增速为20.33%，Q3同比快速增长18.70%。3）酱类业务：酱类作为公司重点聚焦的三大品类之一，三季度增速显著提升至13.80%，带动酱类Q1-Q3 增速较H1 提升1.73pct 至9.21%。
盈利维持稳定，费用管控良好。由于受到产品结构变动、贸易摩擦带来成本端压力及固定资产摊销影响，公司毛利率水平呈略下行态势。2019Q1-Q3 毛利率为44.51%，较去年同期下降1.96pct，但从单季度来看，2019Q3 毛利率43.75%，同比下滑1.32pct，环比微减0.02pct，整体稳定可控。Q3 费用率管控良好，净利率同比抬升1.13pct。
Q3 公司整体费用率为16.37%，较去年同期减少4.14pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）及财务费用率分别为12.87%、5.27%、-1.77%，同比分别下滑2.81pct、0.66pct、0.66pct，销售费用的缩减较为明显。
中西部地区加速崛起，线上新兴渠道重点发力。尽管公司已经实现对中国地级及以上城市100%的覆盖，但是中西部地区为海天相对弱势区域，渠道下沉仍有较大空间。
报告期内，公司重点发展相对弱势区域，中部、西部地区分别增加经销商132 人、144 人，受此影响，2019Q1-Q3 中部及西部地区并分别实现营收增长20.22%、26.00%。
其中，单三季度中西部地区增长加速，营收同比增速分别提升至23.41%、30.68%。
传统渠道霸主地位稳固，线上渠道保持快速增长。报告期内，公司线下收入稳中有增，2019Q1-Q3 增速为14.79%，传统渠道霸主地位稳固。与此同时，公司愈加重视线上等新兴渠道的发展，线上渠道收入保持快速增长（+34.60%），成为支撑公司稳定增长的重要因素之一。
投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司19-21 年归母净利润分别53.1/63.8/74.3亿元，对应EPS1.97/2.36/2.75 元，对应19-21 年PE55/46/40 倍。
风险提示：原材料价格波动，行业增速不及预期，行业竞争加剧。