事件：10 月29 日公司披露三季报，营业收入148.24 亿元，同比+16.6%，归母净利润38.35 亿元，同比+22.5%，扣非净利润36.38 亿元，同比+23.8%。
核心内容：
1、业绩符合预期，延续稳健增长态势：Q3 收入46.64 亿元，同比+16.8%，归母净利润10.85 亿元，同比+22.8%；扣非后净利润10.38 亿元，同比+31.7%，稳健风持续领跑市场。分品类来看，三季度酱油、调味酱、蚝油收入分别为26.9、5、8.3 亿元，同比增速分别为14.1%、13.8%、18.7%，其中调味酱恢复态势良好，增速环比上半年再次提升，前期调整成效显著。同时，前三季度公司预收账款同比增长51.9%至19.4 亿元，三季度经销商打款进一步提高，渠道拿货意愿较强。此外，前三季度公司经营性现金流净额同比增长14.3%，环比上半年下滑态势明显改善，回归正常水平。
2、费用持续精简，盈利能力向上提升趋势不变：Q3 单季公司净利润率提升1.14pct，推动业绩增速持续保持在20%以上。同期，公司毛利率下降1.3pct，环比变化不大，与低毛利产品占比提升，技改以及包材价格相对较高等因素有关；销售费用率下降2.8pct，对盈利抬升贡献最大，这与部分经销商自提货物以及促销等投入相对减少有关；管理费用率略有提升，研发支出占比降低，财务收益增加。总体来看，公司各项费用管控到位，后续技改完成以及蚝油规模效应体现，盈利还有一定提升空间。
3、董事会换届，增添新活力，成长确定性高：公司第三届董事会任期将在今年11 月21 日届满，公司董事会提名第四届董事会非独立董事候选人中新增三位相对年轻管理人员，形成良好人才候补梯队，市场化机制程度较高。未来公司将沿着酱油、蚝油、调味酱三大品类继续壮大发展。
4、盈利预测与估值：预计公司19-21 年EPS 分别为1.98/2.39/2.87元，对应估值分别为55/46/38 倍，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：1）食品安全问题；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）成本上涨影响盈利等。